1、市场回顾

10月以来，A股延续筑底过程，市场底部的多空博弈加剧，成交量也整体放大。考虑到当前市场多数指数的估值已下行至历史分位的5%附近，甚至0%附近，市场未来的下行空间较小，配置价值已经凸显。

对于北向资金而言，短期仍然没有停止卖出的迹象。即便是国内经济基本面出现明显的改观，这一过程也未得到有效缓解。不过伴随流出规模的累积，存量北上资金的离场意愿或将逐步转弱，其对于A股的拖累也将逐步趋缓。

就融资资金来看，在各类资金中融资资金较早的响应了活跃资本市场政策的号召。融资保证金率的调降，使得融资加杠杆的能力增强。在9、10月份的市场调整期，两融资金规模呈现了震荡回升，部分的对冲了资金流出压力。预计两融流入的态势还将延续。

10月份，公募基金的新发情况再度低迷，股票型公募基金发行只数仅为15只，发行份额31.96亿份，混合型基金发行只数只有4只，发行金额30.34亿份。10月份公募基金发行数据的走低，一方面，与市场的底部震荡有关，另一方面，十一长假也影响了市场的可交易天数，令基金的发行工作受到限制。预计下个月，公募基金的发行情况将呈现回升态势。

2、政策分析

10月货币市场资金利率出现快速上行，主要源自政府债的加速发行。10月央行逆回购净投放3770亿元，同时MLF净投放2890亿元，合计净投放6660亿元。而伴随再融资债券的快速发行，资金面呈现“紧平衡”状态，DR007在月中出现快速上行。

宏观流动性暂难转向。尽管四季度经济压力减轻带来市场对于政策端的分歧，但万亿国债的超预期发行显示了管理层对稳增长的诉求不仅仅限于对2023年全年目标的实现，更是突出了对明年经济逆周期调控的重视。叠加10月PMI数据显示经济恢复基础尚待巩固，因而央行呵护流动性的态度短期暂难发生扭转。展望而言，考虑到万亿国债的落地，以及巩固经济恢复基础的诉求，年内降准或加大长期资金投放力度仍旧可期。   

10月31日，金融工作会议“以推进金融高质量发展为主题”，金融的高质量发展必须以更好的服务经济社会的高质量发展为前提。会议上管理层高度重视权益市场，不仅顺序上比之债市更为靠前，在篇幅上也更长。此外，会议延续了“活跃资本市场”的表述，这为后续政策的持续性提供了保障。

10月以来，市场最关注的增量变化来自于汇金的两次增持A股。第一次为10月11日，从二级市场增持了工商银行、农业银行、中国银行、建设银行的A股股份。第二次为10月23日，汇金公司公告买入交易型开放式指数基金（ETF），并表示将在未来继续增持。对于汇金的增持，我们认为作用并不在于增持了多少，甚至不在于增持了什么，而在于当市场出现下行风险时，管理层有动力和能力去呵护A股的平稳运行。在其他方式替代现有模式前，以汇金为代表的“类平准基金基”还将牢牢守住A股的下限。

3、流动性分析

美联储10月议息会议宣布，将联邦基金利率维持在5.25%-5.50%的水平，符合市场预期。鲍威尔表示，此次会议的决定是基于“紧缩政策的效果尚未完全显现”；而对于未来是否加息以及紧缩政策的维持时间，联储仍将“根据数据、经济和通胀前景以及风险平衡逐个会议做出决定”。

值得注意的是，联储对金融市场的关注度有所抬升。近期美债收益率上升推动金融环境收紧，联储表示“可能会对货币政策的路径产生影响”，市场预计联储加息必要性随之降低。不过，会议声明进一步显示，鉴于近期经济增长和劳动力需求的韧性，“可能需要进一步收紧货币政策”。

目前来看，此次议息会议后，市场预期12月美联储大概率将继续暂停加息。芝商所点阵图显示，市场对于12月进一步加息的预期并不高，近期已逐步降低至22.4%的水平，而降息周期的开启预计仍需等待至明年年中。综合而言，市场预计美联储加息周期已经结束。

4、市场策略

对于A股指数而言，基本面处在底部回升过程中，尽管10月数据或因十一长假而存在反复，但总体复苏态势已经形成。在四季度经济增速无忧的背景下，管理层还推出了万亿特别国债以呵护未来经济恢复的持续性，令基本面的中期预期得到保障。受益于基本面的改善，A股在业绩端单季度不仅出现回升，并且已经转正，这为A股市场提供了坚实的基本面基础。在估值层面，极低的估值水平，令市场总体下行风险有限。伴随“活跃资本市场”政策的持续推动，以及汇金增持等呵护行为的到来，A股的流动性正发生积极变化，这将有利于估值的回升过程。业绩和估值的助力，令A股市场正面临底部向上的机会。

指数风格层面，小盘股的持续超跌为其累计了较多反弹动能，而管理层对金融资源更多用于促进科技创新的政策指引，也令创业板指、科创板具有更高的估值弹性。对于大盘股而言，机会在于估值的低位和万亿特别国债托底后基本面的改善，此外，汇金、险资的潜在增持行为，也降低了板块的下行风险。我们也会对大小市值风格进行均衡性配置。

当前偏股型基金的仓位处在阶段性高位，后续进一步加仓空间相对受限，且其三季度持仓呈现高低切换态势，因而对其三季度定价权较高且有减持倾向的行业需保持谨慎。

而对其高低切换后所加仓的行业我们会进行重点关注，一方面是因为低位板块估值端风险已在近几年进行了充分的释放，目前已具有较高的安全边际；另一方面，低位板块业绩端已获得较为充分的预期，资金仍选择流入的相关行业，其分子端风险相对小一些，或是存在基本面拐点/政策端的博弈性机会。

因而，对于11月的行业配置机会，我们会重点关注：（1）估值调整较为充分、业绩风险释放相对充分以及或有北上资金回补支撑下，食品饮料、医药生物行业的配置机会；（2）行业需求已企稳、库存回归健康水平，叠加美国禁令事件推进国产替代催化下，电子行业基本面拐点的博弈性机会；（3）在“活跃资本市场”政策效果尚不显著，更多举措可期背景下，金融板块（银行、非银金融）的政策博弈性机会。