1、市场回顾

近五个交易日（9月8日-9月14日），重要指数多数收跌；其中，上证综指收涨0.13%，而创业板收跌2.19%；风格层面分化不大，沪深300收跌0.66%，中证500收跌0.01%。       

成交量方面显著缩量，两市统计区间内成交3.60万亿元，环比减少3769亿；其中，北上资金呈大规模流出态势，统计区间内净卖出127.46亿元。

行业方面，申万一级行业跌多涨少，以煤炭、公用事业、医药生物行业涨幅居前，而传媒、电力设备、计算机行业跌幅居前。

2、政策分析

9日统计局发布8月通胀数据，8月CPI同比由负转正，回升0.4个百分点至0.1%，主要由猪价、油价环比上涨带动。其中，猪价环比上涨主要受极端天气、养殖户压栏及中央收储等供给端因素影响，能源相关通胀则受国际油价上行带动。核心通胀中，服务价格仍受暑假因素提振。展望来看，猪价因长假前需求增加、油价因供给收缩及基数走低，其对CPI的支撑有望延续，CPI同比有望在低位逐步改善。8月PPI同比回升1.4个百分点至-3.0%，降幅收窄主要因部分工业品需求改善、国际原油价格上行。其中，受国际原油价格上行影响，国内石油产业链价格上行。金属行业需求有所改善，有色金属产业链、黑色金属产业链价格均上行，但后者也受到粗钢减产平控的供给端因素影响。展望而言，地产改善带动工业品需求，翘尾拖累进一步消化，PPI同比将继续改善。

11日央行发布8月社融数据。8月末社融存量同比为9.0%，有企稳回升之势，主要受专项债发行放量带动政府融资多增的支撑。人民币贷款增加1.36万亿元，略高于季节性水平，其中，居民中长贷重回正增长，但处于同比少增状态，考虑到从地产政策落地到成交改善再到贷款发放具有一定时滞性，因此地产放松政策有望从四季度开始逐步反馈在居民贷款数据上。企业信贷出现“票据冲量”的特征，表内票据融资同比多增1881亿元，是人民币信贷的主要支撑，主要源于在防范资金套利的监管要求下，银行更有意愿将表外票据融资贴现至表内。

综合而言，物价和社融数据纷纷改善。其中，PPI同比降幅进一步收窄，价格端拖累减弱下，8月工业企业效益数据有望继续改善；与此同时，社融数据的企稳回升印证“信用底”，经济底获进一步夯实。

11日全国外汇市场自律机制专题会议在京召开，会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题。8月以来在美元持续走强以及中美利差进一步扩大背景下，人民币汇率再度承压，9月8日人民币汇率跌破2022年11月的低点，而724政治局会议曾强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”在这一背景下，本次专题会议强调，“金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手”、“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏”、“坚决防范汇率超调风险”等等，意味着接下来稳外汇相关举措有望进一步出台，有助于稳住汇率市场预期，或部分缓解北上资金的流出压力。

3、市场策略

策略方面，市场短期仍被北上资金的离场过程所压制。短期需跟踪地产政策密集释放后，房地产的成交扭转程度；另一方面关注通胀数据，油价支撑下，美联储9月议息会议是否会传递更鹰派信号，上述因素变化对短期北上资金的进出将产生一定影响。就A股中期判断而言，社融等基本面数据越来越明显展现经济的底部企稳迹象，叠加“活跃资本市场”的政策预期，A股在中期将迎来震荡向上过程。

行业配置方面，成交再度缩量背景下，行业持续性也受到抑制。考虑到目前尚处于稳增长政策效果观察期，我们会继续关注：（1）在活跃资本市场和稳地产效果尚待观察背景下的大金融和“地产链”（家电家居、钢铁建材）。（2）在经济企稳情景下，成长板块有望接棒表现，可关注数据要素入表后的确权预期、AI维持高景气、华为新机等多重催化下的TMT板块（通信、计算机、传媒、电子）。