1、市场回顾

近五个交易日（7月14日-7月20日），重要指数全线收跌；其中，上证综指收跌2.07%，创业板收跌3.66%；风格层面，分化不大，沪深300收跌1.92%，中证500收跌1.96%。

成交量方面有所缩量，两市统计区间内成交3.99万亿元，环比减少1772亿；其中，北上资金呈流出态势，统计区间内净卖出122.77亿元。

行业方面，申万一级行业跌多涨少，其中，建筑材料、房地产、商品零售行业涨幅居前，而电力设备、传媒、电子、通信行业跌幅居前。

2、政策分析

17日统计局公布6月经济数据。生产端，6月工业增加值同比增速回升0.9个百分点至4.4%，剔除低基数效应，两年复合增速回升2.0个百分点至4.1%，主要由制造业和公用事业拉动。需求端，1-6月固定资产投资同比增长3.8%，回落0.2个百分点。其中，基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资增速回落0.3个百分点至7.2%。制造业投资增速与上期持平，维持在6.0%的水平。房地产投资增速回落0.7个百分点至-7.9%，其中，新开工面积累计同比继续显著回落，与此同时，销售端降幅进一步扩大，销售低迷背景下，房企信心有待提振；而竣工端出现回落，或意味着“保交楼”对竣工端的支撑边际减弱，整体而言，地产端仍对投资端形成拖累。消费端，6月社零当月同比增速回落9.6个百分点至3.1%；两年平均增长3.1%，回升0.6个百分点，有所改善，但较疫前中枢水平仍有一定差距，显示疫后“疤痕效应”及结构性就业压力下，消费端仍待提振。整体而言，低基数效应下，二季度GDP同比增长6.3%，上半年累计同比5.5%，考虑到下半年基数的走高，稳增长压力仍存。

19日，国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》（以下简称“《意见》”），旨在引导民营企业提升发展质量，促进民营经济做大做优做强。《意见》提出31条具体举措，优化民营经济发展环境方面，主要涉及破除市场准入壁垒、全面落实公平竞争政策制度、完善社会信用激励约束机制和完善市场化重整机制四个方面。政策支持方面，主要涉及完善融资支持政策制度、完善拖欠账款常态化预防和清理机制、强化人才和用工需求保障、以及强化政策沟通和预期引导等方面。该《意见》在4月二十届中央全面深化改革委员会di一次会议审议通过，本次对民营经济的战略地位进行了进一步明确，即“是推进中国式现代化的生力军”、“是高质量发展的重要基础”，结合近期发改委频频召开民营企业座谈会，了解民营企业经营发展情况、面临的困难问题和相关意见建议，显示管理层对于民营经济发展的认可与重视。考虑到民营企业具有五六七八九的特征，其发展壮大有助于推动技术创新，促进经济高质量发展，同时也有助于缓解结构性就业压力，巩固消费基础。

18日发改委召开7月例行新闻发布会，介绍上半年经济政策等情况，并就经济形势走势、现代化产业体系、促进消费等方面答记者问。对于现代化体系的建设，发改委表示下一阶段将在补短板、锻长板两个方面集中发力，前者主要涉及重点产业链、重要能源、矿产资源、现代化物流体系等方面，后者则涉及钢铁等行业的数字化转型、以及强化石化和新能车等生产力的统筹布局等。稳增长方面，发改委表示，正在“抓紧研究储备政策”，将“及早出台有关政策举措”，促进消费端的释放。目前相关稳消费政策主要涉及汽车、家电、家居等领域，预计下一阶段存量政策与增量政策将协同发力，共同促进消费的恢复和扩大。

12日李强总理主持召开平台企业座谈会，对平台企业提出发展新要求，一是要推动创新、加大研发投入，二是赋能实体经济、发展工业互联网平台，此外还涉及保就业等社会责任。同时，李强总理也要求各级政府，建立健全与平台企业的常态化沟通交流机制，及时了解企业困难和诉求，完善相关政策和措施。显示平台经济在推动经济高质量发展领域的作用获得管理层认可，其经营环境有望继续改善。

稳增长政策方面，10日，发改委主任再次召开民营企业座谈会，听取企业提出的困难问题和意见建议，有助于评估当前政策效果，并完善相关举措。郑栅洁表示对于宏观层面的政策建议，将会同有关方面认真研究论证，视情完善或出台相关政策。同日，其发文表示，将多渠道增加城乡居民收入，稳定汽车等大宗消费，推动新能源汽车下乡，培育壮大绿色消费、服务消费等消费新热点。此外，地产方面，金融支持房地产市场平稳健康发展的有关政策延期至2024年。综合而言，稳增长政策仍在持续推进中。

3、市场策略

经济数据的变化已被市场定价，估值临近底部且成交持续缩量背景下，指数的下行风险相对可控。未来市场关注的重点，将回归到基本面。近期，一系列政策的推出，普遍立足长远，如稳定民营经济等举措，为实体经济的可持续恢复提供有力的支撑。考虑到当前政策的长期性和库存周期开启所带来的契机，基本面在中期将存向上过程，投资者应保持耐心，把握好市场底部的中期布局机会。

行业配置方面，短期市场进入中报披露期，分子端将成为驱动行情的主要因素，结合自上而下的工业企业效益数据和自下而上的分析师预期，我们会关注汽车、公用 事业、机械设备、国防军工、电力设备行业。中长期来看，基于库存周期，自上而下角度可关注，一是稳增长政策的力度和着力点，若力度较大或带来稳增长板块的阶段性行情；二是行业景气和主题性机会，如AI产业链景气屡获印证下的TMT板块，以及“中特估”板块。而自下而上角度，我们会关注库存去化较为充分的行业，主要有基础化工、钢铁、机械设备、国防军工、轻工制造、医药生物和公用事业。