1、市场回顾

近五个交易日（6月30日-7月6日），重要指数纷纷反弹；其中，上证综指收涨0.73%，创业板收涨0.56%；风格层面，分化不大，沪深300收涨0.55%，中证500收涨0.81%。

成交量方面有所放量，两市统计区间内成交4.56万亿元，日均成交9120亿，环比增加191亿；其中，北上资金呈流出态势，统计区间内净卖出46.43亿元。

行业方面，申万一级行业涨多跌少，其中，汽车、电子、石油石化行业涨幅居前，而传媒、医药生物、家用电器行业跌幅居前。

2、政策分析

央行召开货币政策委员会2023年第二季度例会。相较于di一季度例会，对外部环境的定调为“更趋复杂严峻”；与此同时，在5月出口数据承压的背景下，会议也强调了“国际经济贸易投资放缓”。对国内经济的定调则强调“内生动力不强， 需求驱动不足”，因而需要“加大宏观政策调控力度”。从具体举措来看，会议指出要“继续发挥已投放的政策性开发性金融工具资金作用”，显示在6月LPR已先行调降的背景下，下一阶段央行的工作将以存量政策的提质增效为主。同时，会议也新增“坚决防范汇率大起大落风险”，考虑到近期人民币汇率承压，预计短期内进一步降息概率不大。房地产方面，一方面延续保交楼贷款支持计划，另一方面延续“因城施策支持刚性和改善性住房需求”基调，不过与一季度“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”不同，本次会议指出要“推动建立房地产业发展新模式”，显示房地产即将迈入新发展模式建立期。

海外方面，7月5日美联储发布6月议息会议纪要，纪要显示参会者一致认为，“通胀的下降速度低于预期”，并且一些参会者指出“住房服务通胀面临上行风险”。不过基于货币政策紧缩效果需要时间窗口去观察，几乎所有的参会者认为6月维持联邦基金利率不变是合适的，但仍有一些参会者表示“本可以支持”6月加息25BP，因为劳动力市场仍然非常紧张。纪要发布后，市场预期联储7月加息25BP的概率已接近9成，与此同时，11月再次加息25BP的概率抬升至32%。综合而言，海外货币环境仍面临进一步收紧风险。

27日，2023年夏季达沃斯论坛上，李强总理表示，中国经济回升向好的态势明显，全年有望实现5%左右的预期增长目标。国资委主任张玉卓表示，将积极发展战略性新兴产业，与国际同行挖掘在数字经济、人工智能、先进制造等新兴领域合作潜力。展望而言，新一轮逆周期调节已启动背景下，相关稳增长政策正在酝酿中，预计政治局会议前后相关政策将进一步落地。此外，26日住建部部长倪虹指出，房地产行业的发展要从解决“有没有”转向解决“好不好”，将“探索建立房屋养老金制度”，为房屋提供全生命周期安全保障。未来伴随相关资金逐步到位后，老旧小区修缮修补、设备更新等需求有望获得支持。  

3、市场策略

库存周期的开启，有望为A股带来可持续的基本面支撑，这使得行情在中期向好。就短期行情而言，稳增长政策预期、海外流动性环境和人民币汇率的压力，仍是行情扰动的潜在因素。而这些短期因素的扰动，也为中期视角下提供了更多的配置机会。当前，A股整体估值不贵，向下风险不大，且中期存向上空间，如何做好配置是在后期行情中实现更高弹性的关键。

行业配置方面，短期即将进入中报披露期，分子端将成为驱动行情的主要因素，我们会关注近1个月业绩预期调增，且业绩增速相对较高的行业进行防御，主要集中在美容护理、公用事业、国防军工、社会服务和家用电器等行业。中长期来看，基于库存周期，自上而下角度可关注，一是关注稳增长政策的着力点，或带来相关主题性机会和稳增长板块的阶段性行情；二是关注行业景气和其他主题性机会，如AI产业链景气屡获印证下的TMT板块，以及“中特估”板块。而自下而上角度，我们会关注库存去化较为充分的行业，主要有基础化工、钢铁、机械设备、国防军工、轻工制造、医药生物和公用事业。