1、市场回顾

上周A股延续盘整，中小成长占优。上市场表现PE估值PB估值周上证指数小幅收跌-0.4%，上证50收跌-0.9%，创业板指、中证1000分别上涨2.2%、3%。全A周度日均成交额升至6064亿元；全周股票型ETF合计净流入505.98亿元，其中，排名前10的ETF合计净流入485.7亿元，大盘ETF占比降至3成左右，中小盘ETF比重提升。

结构上，基础化工、传媒行业表现靠前，银行跌幅最大。本周基础化工、传媒行业均上涨4.2%，电力设备、轻工制造、电子、计算机等行业平均上涨2.5%-3.5%；概念方面，光伏逆变器、液冷服务器电源设备精选指数等概念领涨，涨幅在7%-10%；相比之下，银行行业高位调整，下跌5.9%，建筑、电力及公用事业、交通运输行业调整幅度在1%-3%。

2、政策分析

基本面：8月制造业PMI小幅回落0.3pct至49.1%，7月工业企业盈利增速边际回升0.5pct至4.1%

8月制造业PMI为49.1%，低于前值0.3pct，低于近五年同期均值0.8pct。分项看，新订单延续回落0.4pct至48.9%，新出口订单则延续回升0.2pct至48.7%；大、中、小型企业制造业PMI均有所回落，分别达到50.4%、48.7%、46.4%。8月非制造业PMI景气延续上行，商务活动指数回升0.1pct至50.3%，服务业PMI回升0.2pct至50.2%。

7月工业企业盈利同比增长4.1%，高于6月0.5pct，1-7月盈利累计同比较前值上升0.1pct至3.6%。分行业看，1-7月，铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业利润延续20%-40%左右的双位数增长；家具制造业利润总额累计同比增长12.4%，较前值提升8.6pct，在各行业中提升幅度最高。

7月公共财政收入同比-1.9%，降幅连续第三个月收窄。7月公共财政支出同比6.6%，较前值回升9.5个百分点；结构上，科学技术支出增速最高，7月同比为48.3%，交通运输、农林水事务、节能环保领域支出同比在16%-19%区间。政府性基金收支延续负增，1-7月全国政府性基金收入累计同比-18.5%，降幅较前值扩大3.2pct；同期全国性基金支出累计同比-16.1%，降幅较前值收窄0.5pct。

A股上市公司中报业绩显示，实体企业上半年盈利延续负增，结构上农林牧渔、社会服务等行业盈利有明显改善。截至8月31日，A股5349家上市公司中有5346家公司披露2024年半年报，披露率99.9%。2024年上半年，全A营收同比-0.5%、归母净利润同比-3.2%，分别较Q1增速变化-0.7pct、+1.6pct；非金融实体企业营收同比-0.6%、盈利同比-5.9%，分别较Q1增速变化-1.2pct、-0.3pct；分行业看，农林牧渔行业扭亏，社会服务（86%）、电子（37%）、汽车（22%）、公用事业（17%）等行业上半年盈利增速排名靠前，房地产（-138%）、建筑材料（-61%）、电力设备（-56%）、钢铁（-55%）等行业盈利增速排名靠后；从盈利增速环比变化来看，农林牧渔、社会服务行业上半年盈利增速较Q1增速提升幅度较大，计算机、钢铁、建筑材料、有色金属行业上半年盈利降幅较Q1明显收窄。出海板块中，电子、家用电器、机械设备行业2024中报海外营收占总营收比重较2023年年报平均回落1-6pct，电力设备行业海外营收占比提升0.9pct至21.1%。

中美关系：国家主席习近平会见美国总统国家安全事务助理沙利文

据央视新闻，8月27-29日，美国总统国家安全事务助理沙利文访华。8月29日，国家主席习近平会见美国总统国家安全事务助理沙利文；同日，中央军委副主席张又侠会见沙利文。8月27-28日，中共中央政治局委员、中央外办主任王毅同沙利文举行战略沟通，双方就两国元首近期开展新一轮互动进行了讨论，同意继续落实两国元首旧金山会晤重要共识，保持高层交往和各层级沟通，继续开展禁毒、执法和非法移民遣返合作、应对气候变化等领域合作，同意适时举行两军战区领导视频通话、第二轮中美人工智能政府间对话等机制性安排。

海外基本面：7月核心PCE同比上升2.6%，小幅低于市场预期

7月PCE数据温和上涨，核心PCE同比小幅低于预期，市场继续强化9月降息25bp定价。据财联社报道，美国7月核心PCE同比上升2.6%，预期2.7%，前值2.6%；环比上升0.2%，预期0.2%，前值0.2%。PCE数据公布后，市场定价继续强化9月降息25bp预期，截至北京时间8月31日，CME利率期货定价显示9月美联储降息25bp概率为70%，11月继续降息25bp概率为49%，12月进一步降息50bp概率为45%。

8月美国消费者信心指数边际回升，为近五个月来首次上升。据新浪财经报道，美国密歇根大学消费者信心指数8月终值升至67.9%，较7月边际回升1.5，这是自4月以来首次出现环比回升。密歇根大学的数据显示，消费者预计未来一年通胀率为2.8%，低于7月预期的2.9%，也是2020年底以来的最低水平；5年通胀预期为3%，与前值持平。

美国商务部上修美国二季度GDP增速。据新浪财经报道，美国商务部统计局数据显示，二季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算上升3.0%，最初的预测为2.8%。这一增长主要由消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长推动。

产业动态：英伟达三季报营收增速预期指引有所放缓

英伟达二季报业绩高增，但对三季报的营收增速预期指引放缓。据平安证券研究所报告《计算机行业点评：英伟达2025财年Q2业绩同比持续高速增长，数据中心业务表现强劲20240830》，根据英伟达公司公告，公司2025财年第二季度实现营业收入300.40亿美元，同比增长122%，环比增长15%。根据英伟达公司在FY25Q1业绩说明会上对FY25Q2的业绩的展望，公司彼时预计二季度实现收入280亿美元，上下浮动2%。公司2025财年Q2实际实现的营收超过之前预计的上限（上限为285.6亿美元），二季度营收超预期。根据公司在FY25Q2业绩说明会上对FY25Q3的业绩的展望，公司预计2025财年第三季度营收为325亿美元，上下浮动2%，以营收325亿美元估算，同比增长79%，环比增长8%，第三季度营收的预计同比增速（79%）相比过去五个季度（FY24Q2至FY25Q2五个季度营收同比增速分别为101%、206%、265%、262%、122%）有所放缓。

3、市场策略

策略方面，伴随中报业绩的密集披露，部分上市公司业绩风险得到释放，而市场也借机实现了磨底过程。未来市场即将进入到业绩真空期，主题性机会能否推动情绪的回升，将是市场能否出现反弹的关键。展望来看，如果改革和稳增长政策获得突破，亦或新的主题性机会形成，市场将在主线的带动下实现底部的反弹过程。如果主题机会持续缺失，考虑到市场成交和估值的双低，行情整体也将难有大的回落空间，市场更可能延续底部震荡的态势。

行业配置方面，1）现金流稳定叠加价格改革将逐步推进下，公用事业、交通运输行业的防御属性；

2）芯片国产化将获推进叠加iPhone16发布在即催化下，通信、电子行业的主题性投资机会。