1、市场回顾

上周A股市场呈现有分化的反弹，红利更为占优。上周上证指数上涨0.6%。大盘红利表现相对占优，上证红利、中证红利指数分别上涨1.64%、1.16%，上证50指数上涨1.17%；而科创50、创业板指、中证1000指数调整0%-2%。全A周度日均成交额回落至5294亿元；北上资金延续净流出50.4亿元；全周股票型ETF合计净流入228.1亿元，其中排名前10的ETF合计净流入212.6亿元，前10名中沪深300ETF净流入134.3亿元，占比超6成。

结构上，银行、通信、煤炭、传媒、非银金融行业表现在前。本周在资金放量流入下，银行板块全周上涨2.7%；此外受上海市推进5G-A基站规模部署，建设低空通信网络等政策利好，通信行业全周上涨2.6%；相比之下，房地产、建材、消费者服务、商贸零售调整幅度在3%-6%。

2、政策分析

基本面：需求平稳修复，实体信贷与生产仍偏弱

经济数据：消费稳步恢复，生产弱复苏。7月社零同比增2.7%，前值2.0%，预期值3.1%，其中商品零售同比增速较上月提升1.2pct至2.7%，餐饮收入同比增速较上月回落2.4pct至3.0%。7月规上工业增加值同比增5.1%，前值5.3%，预期值5.0%。1-7月固定资产投资累计同比增3.6%，前值及预期值为3.9%，其中基建投资增速回升0.4pct至8.1%，制造业投资增速较上月回落0.2pct至9.3%，地产投资延续深度调整，录得-10.2%。

金融数据：政府债支撑社融同比多增，实体信贷仍偏弱。7月新增社融7724亿元，同比多增2358亿元，存量增速较6月提升0.1pct至8.2%，政府债融资同比高增2772亿元。实体信贷需求仍相对偏弱，金融机构口径7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，居民中长贷同比多增 772亿元，企业中长贷同比少增1412亿元。7月M1、M2同比分别较6月变动-1.6pct、0.1pct，分别达到-6.6%、6.3，M2-M1剪刀差扩大至12.9%。

政策消息：以旧换新政策继续加码，科创板网下申购门槛提高

8月16日，商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。将报废更新补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。同时，将通过优化补贴申请审核和资金拨付监管流程，缩短资金发放时间。

8月16日，上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》。对参与科创板网下发行的投资者增加持有市值要求，自10月1日起，要求其在基准日前20个交易日所持有科创板非限售A股股票和非限售存托凭证总市值的日均市值在600万元（含）以上。

产业消息：8月14日，腾讯控股公布2024年二季度财报。公司二季度实现营收1611.2亿元，同比增长8%；公司权益持有人应占盈利为476.3亿元，同比增长82%。业务方面，国际市场游戏收入139亿元，同比增长9%；本土游戏收入346亿元，同比增长9%；网络广告收入299亿元，同比增长19%；金融科技及企业服务业务收入504亿元，同比增长4%。次日港股下跌1.4%。8月15日，阿里巴巴公布2025年第一财季（自然年2024年二季度）财报。公司二季度实现营收2432.4亿元，同比增长4%；净利润240.22亿元，同比下降27%。业务方面，云智能集团收入265.5亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入292.9亿元，同比增长32%；菜鸟集团收入268.1亿元，同比增长16%。次日港股上涨4.8%。

海外基本面：美国部分经济数据有所好转

美国7月通胀继续支持降息。美国7月CPI同比增长2.9%，前值3.0%，连续四个月回落；CPI环比由-0.1%反弹至0.2%。7月核心CPI同比增长3.2%，前值3.3%；核心CPI环比增长0.2%，前值0.1%。分项来看，7月能源、食品、住房环比增速分别为0.0%、0.2%、0.4%。PPI方面，7月同比增长2.3%，前值2.7%；PPI环比增长0.1%，前值0.2%。7月核心PPI同比增长2.4%，前值3.1%；环比不变，前值0.3%。

美国7月消费有所回暖。美国7月零售销售同比增长2.7%，前值2.0%；环比增速为1.0%，前值-0.2%，预期值0.3%。7月核心零售销售同比增长3.1%，前值3.3%；核心零售环比增长0.4%，前值由0.4%修正为0.5%，预期值0.1%。

美国上周就业市场表现出一定韧性。美国上周初请失业金人数为22.7万人，前值23.4万人，预期值23.2万人。

海外流动性：美国衰退担忧缓解，宏观情绪有所转暖

当地时间8月14日，新西兰央行降息25个基点，将基准利率从5.5%降至5.25%。新西兰央行表示，国内经济活动疲软，通胀逐步回落至2%左右。往后看，输入性通胀已降至接近疫情前水平，但服务通胀仍然较高，随着国内外经济闲置产能增加，预计服务通胀继续下降。

本周在美国部分经济数据有所好转之下，市场对衰退担忧有所缓解，美国经济软着陆或为更大可能。全周维度来看，10Y美债收至3.9%，美元指数收至102.4，美股三大股指上涨2%-6%。汇率方面，离岸人民币汇率小幅升值0.2%，美元兑离岸人民币汇率收于7.16。商品方面，在供给扰动与宏观情绪有所转暖之下，LME铜全周上涨3.5%；COMEX黄金全周也转涨2.9%。

产业消息：据证券时报报道，当地时间8月13日，谷歌发布Pixel9系列手机等产品。谷歌表示，Pixel9系列手机搭载Tensor G4处理器，AI功能有所强化，包括AI语音功能、图文生成能力、手机拍摄与图片编辑功能等。此外谷歌还宣布将Gemini AI助手融入安卓系统，使其拥有Gemini辅助的全新AI功能，成为首个配备大型设备内置多模态大模型的移动操作系统。

3、市场策略

策略方面，外部压力虽阶段性缓解，但未来仍存变数。市场成交的连续地量，一方面显示了投资者观望情绪升温，另一方面，也表明当前市场的卖压已经得到了相当程度的释放。未来，行情能否回升，关键还看国内自身改革的步伐及稳增长政策对预期的影响程度，如果政策举措能有效提振基本面预期，市场将借助低位地量的环境，实现企稳反弹过程。如果外部市场再度动荡，且国内政策节奏慢于预期，考虑到前期的压力释放，A股的下行风险也将有限。

行业配置方面，短期海外市场大幅波动压制市场风险偏好，我们会关注现金流稳定叠加价格改革将逐步推进下，公用事业、交通运输行业的防御属性；与此同时，稳消费成扩内需重要抓手以及需求端增量举措可期下，消费板块（社会服务、家用电器）的修复性机会；此外，考虑到海外降息时点临近，未来主题性机会仍有望阶段性活跃，政策支持新质生产力发展叠加AI及商业航天、低空经济等产业趋势催化下，电子、通信、国防军工行业的主题性投资机会也值得关注。