1、市场回顾

上周A股放量反弹，小盘股表现占优。上周上证指数上涨0.5%。小盘股表现占优，中证2000指数上涨3.61%。全A周度日均成交额回升至7228亿元；北上资金转为净流入32.2亿元，结束了连续2周的净流出；全周股票型ETF合计净流入317.6亿元，其中排名前10的ETF合计净流入290.1亿元，前10名中沪深300ETF净流入176.6亿元，占比超6成。

结构上，消费者服务、医药等行业涨幅居前。政治局会议定调提振消费、“两新”政策持续加码之下，消费者服务行业全周上涨4.11%；创新药临床试验审评审批持续优化等政策利好下，医药行业全周上涨3.18%；相比之下，电力设备及新能源、煤炭、食品饮料、电力及公用事业调整幅度在1%-3%

2、政策分析

国内基本面：7月制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.2%

7月制造业PMI环比回落0.1pct至49.4%。分项看，生产指数和生产经营活动预期指数在荣枯线上，分别为50.1%、53.1%，分别较前值回落0.5pct和0.7pct，新订单、新出口订单指数分别为49.3%、48.5%，较前值变化分别为-0.2pct、+0.2pct。大型企业景气度高于中小企业。7月大型企业制造业PMI为50.5%，环比提高0.4pct，中型企业和小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，环比分别下降0.4pct和0.7pct。非制造业PMI仍在荣枯线上水平。7月非制造业PMI为50.2%，较上月回落0.3pct，其中建筑业、服务业PMI分别为51.2%、50.0%。

国内政策面：政治局会议进一步明确改革主线

7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。本次会议整体定调要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，财政政策端有望加快专项债发行使用进度、更大力度推动“两新”政策、优化财政支出结构；货币政策端要综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；产业政策端培育壮大新兴产业和未来产业、大力推进高水平科技自立自强、推动传统产业转型升级、有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业等。

7月31日，国家药监局发布《关于印发优化创新药临床试验审评审批试点工作方案的通知》。提出探索建立全面提升药物临床试验质量和效率的工作制度和机制，实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。

8月1日，国务院发布《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》。提出对连续参加居民医保满4年的群众，从第5年起每多参保1年可提高大病保险最高支付限额至少1000元；基金零报销有激励，对于当年没有使用医保基金的参保群众，第二年可提高大病保险最高支付限额至少1000元。职工医保个人账户共济范围扩展到近亲属，同时推动共济地域逐步扩大。

8月1日，交通运输部、财政部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》。对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。鼓励结合客流变化、城市公交行业发展等情况，合理选择更换的新能源城市公交车辆车长类型。每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。

海外基本面：美国PMI数据和就业数据均出现降温

美国7月制造业PMI回落。美国7月ISM制造业PMI录得46.8，前值48.5，预期值48.8，连续四个月萎缩。新订单指数由前值49.3降至47.4；产出指数由48.5降至45.9，为2020年5月以来最低；就业指数由49.3降至43.4，为2020年6月以来最低；物价指数由52.1小幅升至52.9。

美国劳动力市场继续降温。美国7月非农就业人数增加11.4万人，前值由20.6万人下修至17.9万人。失业率攀升至4.3%，创2021年11月以来最高，前值及预期值为4.1%。美国上周初请失业金人数24.9万人，创2023年8月第一周以来最高，前值23.5万人。

美股主要科技股上市公司业绩密集发布，英特尔、亚马逊等业绩指引不及预期。据财联社报道，Meta第二季度财报好于预期，每股盈利5.16美元，好于预期每股4.73美元，第三季营收指引为385-410亿美元，中间区间为397.5亿美元，好于分析师此前的预期391亿美元。苹果公司第三财季营收857.8亿美元，好于分析师预期的844.6亿美元。英特尔第二财季净亏损16亿美元，上年同期净利润15亿美元，同时公司表示其第三季度营收将远低于预期，同时还宣布将进行裁员，削减超1.5万人。亚马逊第二财季净利润为135亿美元，同比大幅增长100%，但三季度业绩展望低于预期，公司预计第三季度运营利润预计将在115亿美元至150亿美元之间，分析师普遍预计为153亿美元。

海外流动性：美联储9月降息预期强化，日央行加息，英央行降息

美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。截至8月3日，CME利率期货定价显示9月降息25bp概率为78%，降息50bp概率为22%。

7月31日，日本央行加息15个基点，将政策利率从0-0.1%上调至0.25%。此番调整是继今年3月日央行宣布17年来首次加息之后再次做出加息的决定。另外日本央行还公布缩表计划，将国债购买规模每个季度削减4000亿日元，且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。

8月1日，英国央行降息25个基点至5%，为2020年3月以来首次降息。此次利率决定为5:4投票结果，整体偏鹰。经济数据预测来看，预计一年后通胀率为2.4%（5月预测值为2.6%）；货币政策取向来看，英国央行暗示未来通胀风险或维持上行趋势，后续或将谨慎降息

3、市场策略

策略方面，在市场研判上，7月以来，基本面的阶段性阵痛部分对冲了由深化改革及新一轮稳增长政策所带来的市场正面影响，令行情处于震荡之中。展望来看，二十届三中全会（简称三中全会）及中央政治局会议后，改革行动和政策举措面临验证过程，如果能持续落地并产生效果，将有效提振市场预期，并推动行情的回升。反之，如果基本面预期迟迟无法扭转，考虑到当前指数估值普遍接近最底部，市场的下行空间也将受控，市场更可能由此呈现底部震荡特征。

行业配置方面，我们会重点关注

1）730政治局强化逆周期调节，稳消费将成为重要抓手下，消费板块（社会服务、家用电器）的修复性机会；

2）AI产业趋势下相关领域有望获得增量信息催化，同时政策层面也着重强调对硬科技支持下，电子、通信行业的主题性投资机会；

3）现金流稳定，叠加三中全会明确指出“推进水、能源、交通等领域价格改革”所带来涨价预期下，公用事业和交通运输行业的防御属性。