1、市场回顾

上周A股表现分化，科创板块居前。上周上证指数、沪深300指数分别上涨0.37%、1.92%。科创板块表现居前，北证50、科创50、创业板指分别上涨4.61%、4.33%、2.49%；红利板块小幅回调，上证红利、中证红利指数分别调整0.48%、1.05%。全A周度日均成交额回落至6595亿元；北上资金净流出193.2亿元；全周股票型ETF合计净流入754.0亿元，其中排名前10的ETF合计净流入908.1亿元，前10名中沪深300ETF净流入631.8亿元，占比近7成。

结构上，农林牧渔、食品饮料等行业涨幅居前。农林牧渔行业上涨3.79%，食品饮料上涨3.35%，或与行业景气变化、资金面变化有关。另外，受益于改革预期、国产替代、中报业绩的电子板块表现较好，GPU、半导体设备、光刻机概念指数的涨幅在4%-9%；轻工、纺服、汽车等出口相关板块调整较多。

2、政策分析

基本面：二季度GDP实际同比增长4.7%，6月居民消费边际降温

总量：2024上半年，我国GDP实际同比增长5%，其中一季度增长5.3%，二季度增长4.7%（低于Wind预期）；二季度名义GDP同长4.0%。

结构上：6月社零当月同比回落至2.0%，前值为3.7%，6月当月环比-0.12%，为去年8月以来首次负增，反映居民消费修复动能偏弱；6月工业增加值当月同比5.3%，前值为5.6%；1-6月固定资产投资累计同比增长3.9%，其中，基建投资增速较上月回升1pct至7.7%，制造业投资延续高位，录得9.5%，地产投资延续深度调整，录得-10.1%。

政策消息：三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》

7月15日-18日，二十届三中全会于北京举行，全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。会议对进一步全面深化改革做出系统部署，强调构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制，健全宏观经济治理体系，完善城乡融合发展体制机制，完善高水平对外开放体制机制。会议分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。要落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展。要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。

7月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，学习贯彻党的二十届三中全会精神，研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施等。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，降低申报门槛，简化审批流程。支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新，提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准，提高设备更新贷款财政贴息比例。支持地方增强消费品以旧换新能力，加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。

市场政策：7月19日，上交所和中证指数表示，于7月25日正式发布上证科创板医疗指数和上证科创板人工智能指数；此前还表示，于7月26日正式发布上证科创板芯片设计主题指数和上证科创板半导体材料设备主题指数。 

海外基本面：IMF下调美国经济增长预期，6月美国零售数据好于预期但延续回落趋势

7月16日，美国商务部公布6月零售销售数据。数据显示，美国6月零售销售环比增速为0%，预期为-0.3%，5月数据从0.1%被上修至0.3%。 6月核心零售销售环比升0.4%，持平于预期。

7月16日，国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望报告》，维持对全球经济增速的预期，预期2024年和2025年分别录得3.2% 和3.3%。下调美国经济今年增速预期0.1pct至2.6%，上调中国今年的经济增长预测0.4pct至5%，上调欧元区经济增速预期0.1pct至0.9%。

7月17日，美联储发布最新经济状况褐皮书，表示由于即将到来的选举、国内政策、地缘政治冲突和通货膨胀的不确定性，预计未来六个月经济增长放缓。

海外流动性：鲍威尔等美联储官员继续释放“鸽派”信号，9月开启降息概率升至98%

当地时间7月15日，美联储主席鲍威尔参加华盛顿特区经济俱乐部的午餐会，表示最近三份通胀报告“相当不错”，暗示无需等到降至2%就可降息。另外，上周还有纽约联储主席威廉姆斯等官员均释放“鸽派”信号。截至2024/7/20，芝商所美联储观察工具显示，市场定价美联储9月开启降息的概率进一步升至98%。

产业消息：阿斯麦三季度业绩指引低预期，微软出现全球“蓝屏”宕机事件

7月17日，光刻机龙头阿斯麦（ASML）公布二季度业绩报告显示，二季度净销售额62.4亿欧元，高于预期的60.3亿欧元，净利润15.8亿欧 元，高于预期的14.3亿欧元；但三季度业绩指引低于市场预期，预计第三季度净销售额为67亿欧元至73亿欧元，低于预期的74.6亿欧元。

据央视报道，格林尼治时间18日19时（北京时间19日3时）开始，全球多地微软视窗系统因一款安全软件更新而宕机，出现“蓝屏”，航空、医疗、传媒、金融、零售、物流等多个行业受到影响。目前已经确认此次事件与全球网络安全公司CrowdStrike（众击）有关。

3、市场策略

策略方面，当前基本面对市场的推升力仍有不足，改革的落地情况或成为未来行情发展的主要推动力。展望来看，未来一阶段将进入到改革的密集落地阶段，如果改革能有效提振市场预期，则行情将脱离当前的底部震荡格局，实现反弹过程。反之，如果基本面因素占据主导，包括北上资金在内的资金压力，将使反弹机会进一步延后。

行业配置方面，一方面，我们会关注海外降息预期升温下，能源与原材料板块的配置机会；另一方面考虑到产业趋势和政策部署，我们倾向于AI终端更迭有望推动换机潮，叠加政策支持硬科技发展下的电子行业，以及由政府购买所支撑的车路云、低空经济等主题性投资机会。