1、市场回顾

上周A股延续缩量盘整，红利板块相对韧性。上周A主要宽基指数普遍调整，上证指数、沪深300指数分别下跌0.59%、0.88%，创业板指、中证2000指数分别下跌1.65%、2.04%。红利板块相对韧性，上证红利、中证红利指数全周分别上涨0.49%、0.19%。全A周度日均成交额延续回落至6107亿元左右；北上资金延续第四周净流出（规模139亿元）；股票型ETF全周净流入约151亿元，主要流向沪深300为代表的大盘宽基指数。

结构上，有色金属、商贸零售涨幅居前。中信30个行业中12个行业上涨，涨价逻辑下的有色金属、钢铁、电力及公用事业本周上涨1%-3%；消费税改革预期下商贸零售行业本周上涨1.89%；国防军工、机械、电子表现居后，跌幅在3%-4%之间。

2、政策分析

基本面：制造业企业生产保持基本稳定

6月国内制造业景气度基本稳定。6月制造业PMI录得49.5%持平上月，预期值49.55%，结构上，新订单、新出口订单、生产分项分别为 49.5%、48.3%、50.6%，边际分别变动-0.1pct、0.0pct、-0.2pct。非制造业继续保持扩张但边际增速放缓。6月非制造业PMI录得50.5%，较上月回落0.6pct，其中建筑业、服务业PMI分别录得52.3%、50.2%，在季节性因素下较上月回落2.1pct、0.3pct。整体企业生产经营活动总体继续保持扩张。6月综合PMI录得50.5%，较上月下降0.5pct，已连续18个月保持在荣枯线以上。   

政策消息：央行公告开展国债借入，六部门联手惩防资本市场财务造假

7月1日，央行公告称决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月5日，央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议。已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。截至2024年7月5日，10Y国债利率收至2.28%结束近期下探趋势，本周上涨3.16%，形成6月28日2.21%的阶段性低点。

7月5日，证监会等六部门发布《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。从打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假等5个方面提出17项具体举措。

产业消息：政策积极拥抱人工智能发展

7月2日，工信部等四部门发布《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》。提出到2026年，标准与产业科技创新的联动水 平持续提升，新制定国家标准和行业标准50项以上。7月4日，国务院总理李强出席2024世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并致辞。致辞提出，一是深化创新合作，释放智能红利。二是推动普惠发展，弥合智能鸿沟。三是加强协同共治，确保智能向善。

当地时间7月4日，欧盟委员会公告称对进口自中国的纯电动汽车征收临时反补贴税。其中，上汽集团加征税率为37.6%，吉利为19.9%，比亚迪为17.4%；其它配合欧盟调查的车企平均加征税率为20.8%，未配合调查的车企加征税率为37.6%，自2024年7月5日起适用。

海外基本面：美国生产、就业数据表现疲软

美国6月制造业持续萎缩。美国6月ISM制造业PMI为48.5，前值48.7，预期值49.1，连续三个月萎缩。结构上，新订单指数为49.3，前值 45.4，预期值49.0，订单量接近稳定；产出指数由50.2跌至48.5；物价指数为52.1，前值57.0，预期值55.8，跌幅为去年5月以来最大；就 业指数为49.3，前值51.1，预期50.0。非制造业同步遇冷。6月ISM非制造业PMI录得48.8，为2020年5月以来新低，前值53.8，预期值52.5。

美国劳动力市场继续降温。美国6月非农就业人数增加20.6万人，前值由27.2万人下修至21.8万人，预期值19万人。失业率意外攀升至4.1%，为2021年11月以来的最高水平。高频数据来看，美国上周初请失业金人数23.8万人，前值23.4万人，预期值23.5万人。

海外流动性：美联储建议在承诺降息之前采取观望态度

当地时间7月3日，美联储公布6月会议纪要。美联储官员们认为，在有更多信息让他们有信心使通胀朝着2%的目标迈进之前，降低借贷 成本是不合适的，绝大多数美联储官员评估称，经济增长“似乎正在逐渐降温”。另外随着实现就业和通胀目标的风险达到更好平衡，美联储对劳动力市场的谨慎态度日益增强。本周降息交易再现，美债10Y利率下行至4.28%，纳斯达克指数一周上涨3.5%。

当地时间7月3日，日元兑美元汇率触及38年以来新低。当日在东京外汇市场上，日元对美元汇率跌至161.83日元兑1美元，再次刷新自1986年12月以来最低水平。同时，日元对欧元汇率也跌至173.76日元兑1欧元，刷新1999年欧元发行以来的最低值。

大选消息：当地时间6月30日，法国进行国民议会选举首轮投票。出口民调显示，极右翼政党国民联盟以34%的支持率领先。当地时间7月4日，英国工党在议会下院选举中获胜，斯塔默将出任首相。此前的出口民调显示，工党将获得议会下院650个席位中的410席。

产业消息：7月4日，特斯拉Optimus人形机器人（第二代）在2024世界人工智能大会上正式亮相。与第一代相比，第二代的敏捷力提升 30%。据悉，特斯拉未来目标年产10亿台，有望占据市场10%以上份额，成本控制在1万美元左右，售价预计2万美元。

3、市场策略

策略方面，市场成交地量的创出表明投资者观望情绪进一步升温，市场仍在三中全会前的政策等待期。不过考虑到当前市场位于底部附近，缩量后下行风险已经总体可控。因此在后市的机会方面，一旦改革政策超出市场的预期，则在预期推动下，行情或有较大的反弹空间。反之，即便改革政策符合预期，考虑到当前A股估值的底部特征，行情的下行空间也将有限，行情更可能呈现震荡特征。

行业配置方面，一方面可关注市场风险偏好阶段性受抑下，红利板块的防御属性。另一方面，未来市场风险偏好有望伴随改革预期升温而再度活跃下，我们会关注由政府购买所支持的低空经济、车路云主题，以及AI终端更迭有望推动换机潮，叠加科创8条支持硬科技发展以及大基金三期将逐步推进下的电子行业。