1、市场回顾

上周A股延续缩量盘整，偏防御的红利板块相对韧性。上周A主要宽基指数普遍调整，大盘股和红利相对韧性，中证A50和红利指数全周跌幅小于1%，上证指数下跌1.03%，创业板指和科创50跌幅在4%-6%。全A周度日均成交额回落至6600亿元左右，人民币汇率承压之下，北上资金延续第三周净流出（规模118亿元），股票型ETF全周净流入约412亿元，主要流向沪深300为代表的大盘宽基指数。

结构上，银行、石油石化涨幅居前。中信30个行业中，仅银行、石油石化、电力及公用事业上涨，涨幅在3%以内；其余行业均有调整，地产、计算机、非银跌幅居前，跌幅在3%-5%之间。

2、政策分析

基本面：基本面缓慢修复

财政数据：5月地方土地出让收入和税收收入均延续走弱，财政支出边际放缓。5月一般公共预算收入同比-3.2%，前值-3.8%，非税收入显 著增长是主要贡献，税收收入延续负贡献；5月地方土地出让收入同比-27%，4月同比-21%。5月一般公共财政同比增长2.6%，前值6.1%。

工业企业：5月利润增速边际回落，上游涨价链、公用事业、汽车、交运设备、计算机通信电子等利润增速居前。1-5月，规上工业企业利润累计同比增长3.4%，较前4月下降0.9pct；5月工业企业利润当月同比增长0.7%，较4月下降3.3pct；投资收益下滑是主要拖累。行业延续分化，电力热力、水的生产供应、黑色采选、有色冶炼、金属制品和设备修理、化纤制造、汽车制造、交运设备、计算机通信电子为代表的行业利润增速居前。营收方面，1-5月工业企业营收同比增长2.9%，较前4月加快0.3pct，单月营收同比增长3.8%，较4月加快0.5pct。Ø

国内政策：政策坚定支持科技创新，三中全会将于7月15日至18日在北京召开

6月24日，习近平总书记在全国科技大会、国家科学技术奖励大会、两院院士大会上表示，扎实推动科技创新和产业创新深度融合，助力发展新质生产力。要聚焦现代化产业体系建设的重点领域和薄弱环节，针对集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等瓶颈制约，加大技术研发力度，为确保重要产业链供应链自主安全可控提供科技支撑。

6月26日，国新办政策例行吹风会介绍《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》有关情况。国家发改委表示，将出台配套措施，形成 支持创业投资高质量发展的综合性体系；引导保险资金等长期资金投资创业投资等。国家金融监管总局表示，将研究提高保险资金投资创业投资基金集中度比例上限等。证监会表示，正在开展私募股权创投基金实物分配股票试点，将继续保持境外上市通道的畅通。

6月26日，北京市住建委等四部门联合发布稳楼市新政，包括调整住房商贷最低首付比例和利率下限，首套房最低首付比例从30%调整至 20%，5年期以上首套房贷利率下限调整为3.5%等。

6月27日，中共中央政治局召开会议，会议听取《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》征求意见稿，决定中国 共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。

海外信息：美国大选首轮辩论落幕，民调显示特朗普表现优于拜登

当地时间6月28日，2024年美国总统大选首轮辩论举行，拜登和特朗普就经济、财税、堕胎、移民、社保、俄乌、中东问题等十四个议 题进行辩论，辩论结束后，CNN的一项快速民意调查也显示，67%的观众认为特朗普表现更好，33%的观众认为拜登表现更好。

产业消息：OpenAI的技术将对中国设限

当地时间6月25日，OpenAI表示，将从7月9日起停止其不支持的国家和地区的API使用，中国在禁用之列。随后、百度、阿里等多家国内大模型厂商立刻上线了相应的“搬家”方案。

全球资产：美联储官员“鹰派”发言，降息预期波动，美债美元延续偏强，非美货币承压，全球资产波动加大

当地时间6月25日，美联储理事、永久票委米歇尔·鲍曼表示，预期2024年不会有任何降息行动，将预期降息的时间推迟至2025年。鲍曼是美联储最鹰派的发言人之一，但本次降息推迟言论仍引发市场关注，次日，美元指数及10Y美债分别上行0.4%和1.8%。全周维度来看，美元指数延续偏强格局，维持在105.8左右，10Y美债全周上行15BP至4.4%。非美货币延续承压，美元兑日元汇率突破160，为1986年12月广场协议以来的最高水平；美元兑离岸人民币汇率周中一度突破7.3关口，已经连续第三周走贬，最终收于7.2996。在此情况下，全球权益多数震荡，美股三大股指涨跌不一，纳指小幅收涨，标普500和道琼斯指数均小幅收跌。

3、市场策略

策略方面，半年末时点即将度过，A股市场的关注点也即将转向改革，三中全会将是下一阶段市场关注的核心焦点。展望来看，如果改革政策能够超预期，基本面预期将得到全面扭转，并令A股市场展开有力度的反弹。反之，即便改革政策以符合预期的方式落地，考虑到当前A股估值的底部特征，整体向下风险也将可控，市场更可能在震荡中，等待新的催化的到来。

行业配置方面，一方面我们会关注市场风险偏好阶段性受抑下，红利板块的防御属性。另一方面，未来市场风险偏好有望伴随改革预期升温而再度活跃下，我们会关注：（1）居民消费和企业投资意愿较低背景下，由政府购买所支持的低空经济、车路云领域；（2）AI终端更迭有望推动换机潮，叠加科创8条支持硬科技发展以及大基金三期将逐步推进下的电子行业；（3）三中全会或推动电力体制改革下的公用事业行业。