1、市场回顾

上周A股缩量盘整。5月最后一周，地产政策密集出台后，短期政策博弈情绪边际降温，权益市场定价逐步进入政策效果观察期，交易呈现缩量盘整，全A日均成交额回落至7300亿元左右，指数表现仍有韧性，上证指数微跌0.07%，但全A个股平均跌幅为0.2%。北上资金周度净流出56.61亿元。

结构上，中信30个行业中11个行业取得正收益，涨价链和科技博弈表现居前。一是受益于国家大基金三期成立等产业利好消息催化，电子、国防军工领涨，分别上涨2.7%、2.6%；二是受益于国内价格机制改革及限产减排政策催化，国内定价资源品涨价链表现居前，煤炭、有色、电力及公用事业表现居前，涨幅在0.5%-2%之间，涨价链加持的红利指数上涨0.92%。

2、政策分析

基本面：基本面修复仍有波折

5月制造业PMI边际回落0.9pct至49.5%，再度回到荣枯线下，低于市场预期，环比弱于季节性；结构上，产需均在转弱，新订单、新出口 订单、生产分项分别为49.6%、48.3%、50.8%，分别边际回落1.5pct、2.3pct、2.1pct。非制造业PMI和综合PMI分别为51.1%和51%，比上月 下降0.1pct和0.7pct。

4月工业企业利润单月增速回到正增4.0%，累计同比与前值一致为4.3%。结构上中游材料和中游制造表现较好、利润占比提升，主要受益 于涨价与出口表现较好，其中中游装备制造业利润累计同比增长16.3%，贡献最大。工业企业利润率与库存增速也出现改善信号。

产业政策：政策推进供给侧节能降碳

5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署节能降碳十大行动。行动方案要求，2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位 增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。

5月27日，国家集成电路产业投资基金三期成立，注册资本达3440亿元，高于一期、二期的总和，其中国有六大行出资占比提升至33.14%。 前两期国家大基金分别成立于2014年和2019年，规模分别约为1300亿元和2000亿元，主要投资支持半导体设备和材料领域。

地产政策：一线城市密集出台地产优化政策

5月27日，上海出台“沪九条”，重点优化限购、优化调整房贷款最低首付款比例和利率下限等，包括非沪籍购房所需社保或个税年限调 整为3年；首套房首付比例最低20%，房贷利率下限为LPR-45BP；二套房首付比例最低35%，房贷利率下限为LPR-5BP等。随后深圳、广 州也相继出台优化政策。

海外基本面：美国一季度GDP增速下修，4月PCE环比回落

5月30日，美国商务部经济分析局公布了今年第一季度美国GDP增速的修正数据。数据显示，美国第一季度实际GDP年化季率修正值为 1.3%，较首次预估数据的1.6%下修0.3个百分点，数据公布当日，10Y美债回落6BP至4.55%。

5月31日，美国商务部公布4月份PCE数据，美国4月核心PCE物价指数环比上升0.2%，为2023年12月以来新低，略低于预期和前值0.3%；美国4月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预估为2.8%，前值为2.8%。4月消费支出意外下滑0.1%，预期为增长0.1%。数据公布当日，10Y美债回落4BP至4.51%。利率互换市场定价保持稳定，预计2024年美联储至少有一次降息。

海外市场：美联储降息预期反复，全球资产波动加大

上周市场前期交易美联储官员鹰派言论、美债拍卖结果不佳，后两个交易日受美国一季度GDP增速下修、4月核心PCE环比回落且低于预期等因素影响，市场降息交易边际有所升温。全周维度，10Y美债先上后下，周中最高上行至4.6%以上，随后回落并收于4.51%，美元指数全周先上后下收于104.6。在此情况下，全球资产波动加大，权益市场普遍调整，全周，美股三大股指跌幅在0%-2%之间，COMEX黄金小幅上涨0.57%，LME铜下跌2.47%。

3、市场策略

策略方面，随地产政策进入效果观察期，市场成交逐步缩量，行业轮动有所加快，统计区间内重要指数震荡调整。展望来看，经济恢复基础在地产政策聚焦行业主要矛盾下获得进一步夯实，基本面预期的逐步修正有望带来市场风险偏好的回升，下一阶段市场主题性机会有望围绕三中全会即将部署的改革任务继续活跃。

行业配置方面，防御角度我们会关注：（1）国际地缘风险反复下，石油石化、黄金板块的防御属性；（2）涨价预期下的公用事业、农林牧渔行业。进攻角度会关注：（1）产业政策围绕新质生产力落地下的TMT板块（通信、电子）、国防军工（低空经济、商业航天）、机械设备（机人）行业；（2）更新需求及扩张海外市场下，汽车、家电行业的投资机会。