1、市场回顾

上周A股延续回调。近一周上证指数下跌1.15%，大盘龙头板块跌幅相对较小，上证50、上证180、沪深300指数分别下跌0.2%、0.06%、0.16%；中小创跌幅较大，创业板指、中证2000、万得微盘股指数分别下跌1.33%、7.06%、10.01%。市场流动性方面，全A日均成交额为7684亿元，环比略有回升；北上资金转为净流入53.05亿元。

结构上，中信30个行业中仅有2个行业取得正收益，电力及公用事业、交通运输行业上周分别上涨2.26%、1.61%。相比之下，轻工制造、传媒、计算机等行业表现落后，分别下跌5.53%、4.70%、4.63% 。

2、政策分析

国内经济：5月出口增长超预期，船舶/集成电路/家用电器出口增速较高

5月出口延续正增长，7.6%的同比增速较前值回升6.1pct。6月7日，海关总署公布5月外贸数据，按美元计价，5月出口同比增长7.6%， 增速高于前值6.1pct，进口同比增长1.8%，增速低于前值6.6pct。结构上，5月船舶、集成电路、家用电器等产品出口增长较快，以美元计价的出口金额同比增速分别为57.1%、28.5%、18.3%，较4月增速的变化分别为-34.2pct、10.7pct、7.5pct；家具及其零件、通用设备、机电产品、手机等产品5月出口增速也有回升；汽车包括底盘5月出口同比增长16.6%，增速在高位边际回落12.1pct。

金融监管：证监会即将出台首个系统规定行政处罚裁量基准，三大交易所就程序化交易监管细则征求意见

6月6日，证监会上市公司监管司司长郭瑞明在答记者问中表示，市场优胜劣汰机制正在逐步形成，今年以来已有33家公司触及退市标准，其中面值退市22家，沪深两市新增99家公司股票被实施ST或＊ST。同时，郭瑞明还表示，退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。证监会高度重视涉及退市的投资者保护工作，坚持对上述主体的违法违规行为“一追到底”，对退市过程中的市场操纵、财务造假等行为依法严惩，并多渠道保护投资者合法权益。

6月7日，证监会发布《中国证监会行政处罚裁量基本规则（征求意见稿）》，这是证监会首个对资本市场行政裁量权基准作出系统规 定的规范性文件。文件共二十六条，明确了行政处罚裁量基本规则制定目的和依据、行政处罚裁量的定义、行使裁量权应当遵循的指 导原则和裁量政策，规定了裁量阶次和裁量情节，并对共同违法人的处罚规则、单位直接负责的主管人员和其他直接责任人员的处罚 规则、新旧法律适用、立体追责、行刑衔接等与行政处罚裁量相关的事项作出规定。

6月7日，沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，这是对此前证监会发布的《证券市场程序化交易管理规定（试行）》的落实。细则明确了高频交易的情形包括单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上，单个账户单日申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上等；同时明确沪股通、深股通投资者按照内外资一致的原则，参照适用实施细则报告管理、交易行为管理、高频交易管理等相关规定。

海外基本面：美国一季度GDP增速下修，4月PCE环比回落

当地时间6月7日，美国劳工统计局公布非农就业数据，5月非农就业人数增长27.2万人，高于市场预期；而3月份非农新增就业人数从 31.5万人下修至31万人，4月份非农新增就业人数从17.5万人下修至16.5万人，经过这些修正后，3月和4月新增就业人数合计较修正前减 少1.5万人。平均时薪同比增速为4.1%，高于预期和前值的3.9%，环比增速从上月的0.2%反弹至0.4%，预期为0.3%。美国5月失业率为 4%，预期为3.9%，前值为3.9%；劳动参与率也降至去年年初以来的最低点62.5%。非农数据发布当日，10Y美债利率单日上行15bp至 4.43%，美元指数上涨0.8%至104.94，纳斯达克指数下跌0.2%，COMEX黄金下跌3.3%，LME铜跌幅接近4%。截至6月9日，CME利率期 货定价显示，9月不降息概率升至49.5%，9月降息概率降至46.6%，11月降息25bp的概率变为47.4%。

货币政策：欧央行6月如期降息25bp

据新浪财经报道，北京时间6月6日晚，欧央行如期将欧元区三大关键利率均下调25个基点，这是欧洲央行自去年10月停止加息以来首次降息。欧央行成为全球主要央行中继加拿大央行降息25bp之后第二个打响降息的央行。后一天，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德 发表讲话，强调尽管该央行近期降低了借贷成本，但抗击通胀的斗争远未结束。她指出，尽管在多个领域取得了进展，但要彻底消除 经济中的通胀压力，仍需持续努力。

3、市场策略

策略方面，A股5月经历了震荡反复，6月份正进入了观察等待阶段。一方面，观察地产政策效果是否会带来新一轮需求的释放；另一方面，则进入三中全会前的政策等待期。若未来观测到地产高频数据验证需求的回暖，或三中全会前夕重磅改革渐露端倪，有效提振市场预期，则指数有望向上甚至续创新高。反之，如果地产和政策端都未出现超预期的变化，则市场将在震荡中等待未来形势的明朗。

行业配置方面，防御角度我们会关注：一是节能降碳推动供给侧改革下，能源与原材料板块的防御性机会；二是三中全会可能带来的主题性投资机会：（1）电力体制改革将获推进下的公用事业；（2）各地产业政策围绕新质生产力密集落地下的TMT板块、国防军工（商业航天、低空经济）行业。