1、市场回顾

上周 A 股主要宽基指数普遍回调。近一周上证指数下跌 2.07%， 沪深 300 指数下跌 2.08%； 红利板  块相对抗跌， 上证红利、中证红利指数本周分别小幅调整 0.48%、0.67%。市场流动性方面， 全 A 日均成 交额为 8517 亿元， 基本持平于前值； 北上资金周度净流入 8.35 亿元， 已连续五周净流入。

      结构上，煤炭、电力及公用事业等行业领涨。具体来看， 30 个中信一级行业中有 3 个行业上涨，其中， 煤炭行业近一周上涨 2.33%， 主要受益于供给紧约束驱动产品价格上涨； 在电力、基建等公共服务涨价预  期、深化电力体制改革预期等因素影响， 电力及公用事业上涨 1.01%； 相比之下， 房地产、轻工制造、综  合金融等行业表现落后， 本周分别下跌 5.49%、5.29%、5.01%。

2、政策分析

国内经济： 4 月财政支出有所回暖， 5 月 LPR 维持不变

财政： 4 月财政支出有所回暖。1-4 月， 全国公共财政支出89483 亿元， 同比增长 3.5%， 增速高于   前值 0.6pct。结构上， 科学技术支出增速由负转正， 1-4 月累计同比为 3.6%， 高于 1-3 月增速 7.7 个百分  点； 教育、文化旅游体育与传媒、社会保障和就业、节能环保等支出累计同比也有不同程度回升。前 4 月  财政收入增长相对偏弱。1-4 月， 全国公共财政收入 80926 亿元， 同比下降 2.7%， 扣除特殊因素影响后， 可比增长 2%左右。结构上， 1-4 月全国税收收入同比下降 4.9%， 扣除特殊因素影响后可比增长 0.5%左   右； 非税收入同比增长 9.4%。

货币： 5 月 LPR 持平上月。5 月 20 日， 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 1 年期 LPR 为 3.45%， 5 年期以上 LPR 为 3.95%， 均维持不变。

金融监管： 减持新规全面升级落地

5 月 24 日， 证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》、《上市公司董事、监事和高级管理  人员所持本公司股份及其变动管理 规则》，增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，明确控股股东、 实控人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩， 要 求大股东在重大违法情形下不得减持， 将大  股东的一致行动人等同大股东对待。同时，全面封堵技术性离婚减持、转融通式减持等各类 绕道减持通道； 对于大股东违规减持、绕道减持等行为， 可以责令当事人一定期限内购回违规减持股份， 并向上市公司上  缴价差。

产业动态： 小米、拼多多业绩表现亮眼

小米集团一季度总收入 755 亿元， 同比增长 27%， 经调整净利润 65 亿元， 同比增长 101%， 创单季 历史新高。此外公司全球智能手机出货量 4060 万台， 同比增长 33.7%， 并预计二季度手机出货量将超过 一季度， 同比仍将有大幅增长， 全年出货量至少完成 1.6 亿-1.65 亿。

拼多多一季度营收 868 亿元， 同比增长 131%； 净利润 280 亿元， 同比增长 246%； 调整后净利润 306 亿元， 同比增长 202%， 均超出市场预期。

海外基本面： 美国经济韧性持续

美国 5 月 Markit 制造业 PMI 初值 50.9， 创两个月新高； 服务业 PMI 初值 54.8， 创 12 个月新高； 综 合 PMI 指数升至 54.4， 为 2022 年 4 月以来最高。

美国截至 5 月 18 日当周初请失业金人数 21.5 万人，较前一周修正值 22.3 万人下降 8000 人，创去年 9 月以来最大降幅。

货币政策： 美联储表态偏鹰， 降息进程或再推迟

当地时间 5 月 22 日， 美联储公布 5 月会议纪要， 多位决策者担心通胀下降进展不足， 认为需要花更   多时间才会有信心降息， 暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久。此外还提到， 如果经济前景面临的  风险成为现实并使进一步收紧政策变得适当， 他们愿意采取行动。美联储鹰派表态下， 上周 10Y 美债收益  率升至 4.46%，道琼斯工业指数下跌 2.3%，COMEX 黄金、LME 铜、COMEX 白银分别下跌 3.4%、3.1%、 2.3%。

产业动态： 英伟达业绩超预期

当地时间 5 月 22 日，英伟达公布业绩：第一财季营收达到 260.4 亿美元，高于预期，同比增长 262%； 净利润达到 148.8 亿美元， 同比增长 628%； 经调整后每股收益 6.12 美元， 高于预期的 5.59 美元。其中， 数据中心业务实现营收 226 亿元， 同比增长 427%， 并预计第二财季销售额将达到 280 亿美元。此外还宣  布， 公司将季度现金股息提高 150%， 从每股 0.04 美元增至每股普通股 0.10 美元， 增加后的股息相当于   拆股后每股 0.01 美元。

3、市场策略

策略方面， 地产政策的大幅发力， 为后续基本面预期变化提供可能， 短期看市场在情绪层面仍有反复， 使行情呈现震荡反复。未来展望而言， 如果此轮地产政策能够带来居民地产预期的扭转， 则在地产复苏的  推动下， 周期板块的全面启动， 将带来行情的向上突破。反之如果地产的恢复情况有限， 则基本面缺乏支  撑下， 行情将转入震荡过程。

行业配置方面， 防御角度我们会关注： （1） 国际地缘风险反复下， 石油石化、黄金板块的防御属性；

（2） 涨价预期下的公用事业、农林牧渔行业。

进攻角度关注： （1） 产业政策围绕新质生产力落地下的 TMT 板块 （通信、电子） 、国防军工 （低空 经济、商业航天） 、机械设备 （机器人） 行业； （2） 更新需求及扩张海外市场下， 汽车、家电行业的投资 机