1、市场回顾

近一周上证指数下跌0.02%，沪深300指数上涨0.32%；红利板块延续上涨，中证红利、上证红利、深证红利指数分别上涨1.08%、0.60%、0.15%。资金面来看，北上资金周度净流入87.62亿元，已连续四周净流入；全A日均成交额延续回落至0.85万亿元，环比下降11.02%。

结构上，房地产、建材、建筑等行业领涨。具体来看，30个中信一级行业中有16个行业上涨。在一揽子地产新政刺激之下，房地产、建材、建筑行业近一周分别上涨12.49%、4.37%、3.55%；银行股本周也上涨2.84%；相比之下，煤炭、医药、电力设备及新能源等行业表现落后，本周分别下跌2.10%、1.98%、1.61%。

2、政策分析

基本面：工业生产快速增长，地产投资延续调整

投资：基建投资有所放缓，地产投资延续调整。1-4月我国固定资产投资累计同比增速录得4.2%，前值4.5%，预期值4.7%。分项来看，基建投资增速有所放缓，1-4月基建投资累计同比增速录得7.8%，较前3月增速下降1.0pct；制造业投资增速保持平稳，1-4月制造业投资累计 同比增速录得9.7%，较前3月增速下降0.2pct；地产投资延续下行态势，1-4月房地产投资同比下降9.8%，降幅较前3月扩大0.3pct。 

消费：总需求稳步修复，服务消费增长较快。4月我国社会消费品零售总额同比增长2.3%，前值3.1%，预期值4.5%。分项来看，商品消 费稳步增长，4月商品零售总额同比增速录得2.0%；服务消费增速较快，4月餐饮收入总额同比增速录得4.4%。

生产：工业生产快速增长。4月我国规上工业增加值同比增长6.7%，前值4.5%，预期值5.4%，生产端修复超预期。1-4月规上工业增加值 累计增长6.3%，前值6.1%。结构上来看，高技术产业保持较快增长，4月同比增速较上月提升3.7pct至11.3%。

宏观政策：1万亿特别国债落地，积极财政发力。

5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。其中，超长期 特别国债涉及期限为20年、30年、50年，发行次数分别为7次、12次和3次，均为按半年付息，分别于5月24日、5月17日、6月14日首发。

地产政策：供给端政府收储盘活存量房产，需求端调降利率等刺激政策密集出台。

供给方面，5月14日，杭州市临安区决定将收购一批 商品住房用作公共租赁住房。5月17日，何立峰在全国切实做好保交房工作视频会议上表示，相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地。同日央行设立3000亿元保障性住房再贷款。需求方面，5月10日，沈阳市取消积分落户名额限制，放宽学历落户范围。5月13日，佛山市发布楼市新政13条，推出购房落户政策。5月14日消息称，2024版《深圳市建筑设计规则》将于近日发布，修订内容包括减少住宅公摊面积，有效提高得房率等。5月15日，合肥市出台购房补贴、支持“卖旧买新”、动态调整新发放首套住房贷款利率等政策。5月16日起，南京市新发放的首套房贷利率由此前的3.65%降至3.45%。5月17日，央行出台地产调控三项政策：降低房贷首付比例、降低公积金贷款利率、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。

海外市场：美国通胀边际放缓，降息交易有所升温。

美国通胀边际放缓，能源通胀粘性仍强。美国4月CPI同比增长3.4%，低于前值3.5%；环比增长0.3%，低于前值0.4%，持平于预期值 0.3%。4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低，前值3.8%；核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降。分项来看，4月美国能源、食品、住房环比增速分别为1.1%、0%、0.2%，能源通胀粘性仍然较强。此外，美国4月PPI同比上升2.2%， 增速创12个月新高，前值1.8% ；环比上升0.5%，高于预期值0.2%，前值-0.1%。

美国零售销售转弱，消费有所降温。4月美国零售销售同比增速录得3.04%，低于前值3.83%；环比增速录得0.02%，低于前值0.65%及预 期值0.4%，需求端整体消费动能有一定转弱。

产业消息：OpenAI发布新款AI模型GPT-4o

5月13日，OpenAI宣布将推出桌面版ChatGPT，并推出名为GPT-4o的全新旗舰人工智能模型，据表示，GPT-4o在文本、视频和音频方面均有所改进，其速度是GPT-4Turbo的两倍，而成本只有后者的一半。

5月14日，美国宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。对此，商务部回应表示坚决反对并严正交涉，美方提高301关税违背了拜登总统“不寻求打压遏制中国发展”“不寻求与中国脱钩断链”的承诺，中方将采取坚决措施，捍卫自身权益。

海外市场：降息交易有所升温。

全周维度，10Y美债收益率本周先降后升，收至4.42%；美元指数本周下跌0.8%至104.5；美股整体上涨，三大股指涨幅在1%-3%之间。商品方面，铜价在供需紧张，地缘冲突、资金面等因素影响下快速上涨，LME铜全周上涨6.6%；此外WTI原油、COMEX黄金本周分别上涨1.7%、1.8%。外汇方面，人民币表现相对韧性，美元兑离岸人民币全周小幅走贬0.01%至7.23。

3、市场策略

策略方面，货币政策加强政策协同下，流动性的偏松状态有助于为估值的进一步抬升创造良好条件。与此同时，伴随超长期特别国债的初步落地，以及化解房地产去库压力的全国性增量政策正在统筹研究，政策端落地节奏正在加快，有助于向上修正市场对于基本面的预期，改善市场的风险偏好。整体而言，市场积极因素正在积累，行情有望延续震荡攀升态势。

行业配置方面，结合一季报和中央政治局会议部署，防御角度我们会关注：（1）国际定价资源品（石油石化、铜）的防御属性以及涨价预期下的公用事业；（2）传统赛道（医药、电力设备）或在市场主线尚未明确下迎来修复性机会。

进攻角度我们会关注：（1）产业政策围绕新质生产力落地下的TMT板块（通信、电子）、医药（生物制造）、国防军工（低空经济、商业航天）、机械设备（机器人）行业；（2）更新需求及扩张海外市场下，汽车、家电行业的投资机会。