1、市场回顾

近一周A股主要宽基指数多数上涨。近一周上证指数和沪深300分别上涨1.6%和1.72%；中证红利、上证红利、深证红利指数分别上涨2.34%、2.08%、1.96%。资金面来看，北上资金周度净流入48.42亿元，已连续三周净流入；全A日均成交额上周回落至0.95万亿元，环比下降15.27%

结构上，农林牧渔、国防军工、房地产等行业领涨。具体来看，30个中信一级行业中有24个行业上涨，农林牧渔和国防军工行业近一周分别上涨5.72%、5.09%；房地产、有色金属、煤炭、建材、基础化工、轻工制造、交通运输等行业平均涨幅在3%-5%；相比之下，计算机、通信、传媒等行业表现落后，分别下跌3.2%、2.71%、1.94%。

2、政策分析

基本面：4月单月社融负增1987亿，有效需求仍然不足

金融数据：4月单月社融负增1987亿，居民企业信贷需求明显偏弱。4月单月社融负增1987亿，其中政府债券负增984亿是主要拖累，新增人民币贷款7300亿元，居民短贷和中长贷均负增，企业部门贷款新增8600亿元，主要由票据融资拉动，企业短贷呈现负增，显示居民和企业信贷需求明显偏弱；货币供给方面，4月M2同比增长7.2%，M1同比下降1.4%，均低于预期，资金空转问题延续。

进出口：整体平稳。4月我国出口同比增长1.5%，前值未-7.5%，略高于Wind一致预期，产品结构上，汽车、船舶、家电延续高增，电子产品的集成电路、手机增速较高；国别来看，对东盟出口增速较高，对欧美出口增速边际回升。进口同比增长8.4%，前值-1.9%。

物价：CPI边际改善但PPI环比下行。4月CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，高于市场预期，环比由降转涨，上涨0.1%，服务 消费较强和国际能源价格上涨传导是主要因素；4月PPI同比降幅收窄至2.5%，基数影响较大，环比表现偏弱下降0.2%，其中上游行业价格多数上涨，装备制造业的价格多有下跌。

政策：货币政策、房地产政策、产业政策积极落实政治局会议部署

货币政策：央行一季度货币政策报告强调关注物价、资金空转等问题。报告整体延续政治局会议定调，更加强调关注物价、资金空转等问 题，新增或强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”“避免资金沉淀空转”“防范高息揽储行为”等。

房地产政策：国内多个重点城市“松绑”楼市限购政策。5月6日，深圳发文分区优化住房限购政策、调整企事业单位购买商品住房政策、 提升二手房交易便利化等；5月9日，杭州、西安发文宣布全面取消住房限购措施。

产业政策：重视新能源行业产能问题。5月13日，工信部就《锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）》征求意见，引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目；要求锂离子电池企业每年用于研发及工艺改进的费用不低于主营业务收入的3%等。

国际政治：5月5日-10日，国家领导人对法国、塞尔维亚、匈牙利三国进行国事访问。

中国、塞尔维亚两国元首共同宣布深化和提升中塞全面战略伙伴关系，构建新时代中塞命运共同体。中方支持新时代中塞命运共同体建设首期6项举措包括：在双方共同努力下，中塞自由贸易协定将于今年7月1日正式生效；中方支持塞尔维亚承办2027年专业类世博会，届时将派团参展，鼓励中国企业参与相关建设项目；中方愿扩大进口塞尔维亚特色优质农产品，欢迎塞方增开贝尔格莱德至上海直航航线，鼓励两国航空运输企业开通贝尔格莱德至广州直航航线。

双方一致认为，匈牙利具备成为东西方经济和技术交汇地的优势条件。中方将继续鼓励有实力的中国企业赴匈牙利投资。双方将有序推进在清洁能源、人工智能、移动通信技术、核能与核技术等新兴领域合作。双方将进一步深化金融合作，鼓励两国金融机构为贸易和投资合作提供融资支持和金融服务，进一步挖掘在绿色金融等领域的合作潜力，继续合作发行绿色主权熊猫债。

海外市场：市场降息交易有所降温。

全周维度，10Y美债收益率全周几乎走平收于4.50%，美元指数小幅上涨0.23%至105.3，美股整体上涨，三大股指涨幅在1%-3%之间。商品方面，前期回调的COMEX黄金和LME铜重拾上涨，全周分别上涨2.53%和1.31%，布伦特原油全周小幅下跌0.22%至82.8美元/桶。外汇方面，非美货币仍有压力，韩元、越南盾等主要亚洲货币较美元均有不同程度贬值，人民币表现相对韧性，美元兑离岸人民币全周小幅走贬0.11%至7.21。

3、市场策略

策略方面，基本面延续复苏态势。业绩仍在尝试完成触底过程，而政治局会议所传递出政策端“乘势而上”的决心，令基本面预期存在进一步抬升的可能。流动性环境也相对有利，尽管外部因素仍不明朗，不过国内新一轮降准甚至降息的宽松过程依旧可期。此外，A股自身流动性也延续改善特征。这些因素使得A股市场正迎来震荡攀升过程，而指数进入震荡还是选择攀升的节奏，或由政策及基本面信息所推动的投资者情绪变化所决定。

行业配置方面，结合一季报和中央政治局会议部署，防御角度我们会关注：

1）国际定价资源品（石油石化、铜）的防御属性以及涨价预期下的公用事业；

2）传统赛道（医药、电力设备）或在市场主线尚未明确下迎来修复性机会。

进攻角度可关注：

1）产业政策围绕新质生产力落地下的TMT板块（通信、电子）、医药（生物制造）、国防军工（低空经济、商业航天）、机械设备（机器人）行业；

2）更新需求及扩张海外市场下，汽车、家电行业的投资机会。