1、市场回顾

4月全球权益多数调整。在美联储鹰派基调以及地缘政治冲突不断的背景下，全球风险偏好在4月有所下降，避险情绪上涨，全球多数市场权益有一定调整。近20个交易日，标普500和纳斯达克指数分别下跌5.2%和6.8%。

A股中小创相对承压，消费、成长风格回调较多。近20个交易日，A股主要宽基指数中，中小创表现相对承压，中证1000、创业板指分别下跌7.0%、8.0%；上证50指数小幅上涨0.2%。消费、成长风格回调较多，近20个交易日分别下跌5.0%、10.6%。

近20个交易日，有色金属、石油石化、煤炭、银行行业领涨，涨幅分别为8.5%、8.1%、6.8%、5.9%，主要受益于全球风险偏好回落之下的避险情绪上涨，以及加大分红力度等政策利好。

挖掘机、黄金珠宝概念领涨。近20个交易日，挖掘机指数、黄金珠宝指数涨幅分别为13.5%、13.0%

TMT、房地产有所调整。成长板块整体承压，主力资金流出之下，计算机、传媒、电子、通信近20个交易日分别下跌17.1%、15.8%、11.6%、7.4%。此外房地产继续调整，近20个交易日下跌13.7%。

4月北上资金转为净流出。供给端，4月新成立偏股型基金54.2亿份，较上月减少79.8%；北上资金转为净流出220.5亿元，累计成交净额月环比下降1.2个百分点。需求端，4月IPO+增发累计28.1亿元，较上月下降91.9%；大股东减持规模回落93.9%至2.1亿元。交易端，4月市场换手率延续下降至3.2%，全A日均成交量、成交额分别下降16.9亿股、1078.5亿元。  

2、政策分析

数据方面，3月国内经济数据延续弱修复：出口呈现波动、消费弱复苏、地产投资继续调整、物价低位运行。经济恢复势头加速，一季度GDP同比增长5.3%，高于预期值4.9%，前值5.2%，经济开局向好，修复势头加速。出口呈现波动，3月我国出口同比下降7.5%，低于预期值-2.1%，前值5.5%；进口下降1.9%，低于预期值0.6%。消费弱复苏，服务消费表现较好。3月社零当月同比增速录得3.1%，增速较2月回落2.4pct。结构上，服务消费表现好于商品消费，餐饮收入、商品零售消费同比增速分别为6.9%、2.7%。地产投资继续下，1-3月固定资产投资增速录得4.5%，较上月4.2%小幅增长，房地产投资下降9.5%继续调整。物价低位运行，3月CPI同比上涨0.1%，增速较2月回落0.6pct；PPI同比下降2.8%，降幅较2月扩大0.1pct。

工业企业利润增速有所放缓。在去年同期低基数之下，2024年1-2月工业企业利润总额累计同比增速为10.2%，但边际来看增速有所放缓，较去年12月下降6.6个百分点。

近四周全部A股2023年全年盈利预期下调0.4%。其中，美容护理、建筑装饰行业的盈利预期小幅上修，分别上调0.2%和0.1%；农林牧渔行业盈利预期下调幅度较大，近四周下调46.6%；商贸零售、汽车、通信行业盈利预期小幅下调，幅度在1.2%-1.5%之间

政策方面，4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九条”对资本市场的未来发展提出明确要求，首先，未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架，对投资者保护机制、上市公司质量、机构实力与能力、监管能力与有效性、资本市场生态等方面提出要求；到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，对投资者权益保护、投融资结构、上市公司质量、一流投行的建设、监管体制机制提出进一步要求。整体来看，延续此前“两强两严”的监管基调，文件对发行上市、上市公司持续监管、退市监管、证券基金机构监管、交易监管、中长期资金入市等方面进行了具体要求，有助于推动资本市场的高质量发展。

3、市场策略

目前市场主要指数估值仍处于偏低位置，截至4月19日，上证指数PE估值为13.3x，位于历史44.2%分位；创业板指PE估值为26.2x，处于历史1.2%低分位水平。

分行业看，TMT板块PE估值延续分化，计算机、电子、传媒PE在历史42%-65%分位区间，通信PE估值位于历史14.7%分位，电力设备及新能源在历史2.8%低分位水平；机械、国防军工PE估值延续低位，处于历史3%-9%分位区间。

策略方面，当前业绩因素仍将是市场中枢变化的核心驱动力所在，一季报密集披露期正在到来，如果业绩端能体现经济数据所带来的增长特征，则行情有望抵消外部影响，实现进一步的上涨。如果业绩端的支撑较弱，则行情还将维持震荡过程，以待新的变化出现。

行业配置方面，短期我们会继续关注具备防御属性叠加分红率提升预期下的红利板块；中期而言，伴随产业政策围绕新质生产力进一步发力，预计主题性机会还将再度活跃，例如：

1）AI产业趋势叠加超长期国债推动信创下沉催化下的TMT板块；

2）新质生产力叠加设备更新和消费品以旧换新政策进一步落地下，机械设备（人形机器人、先进制造）、国防军工（商业航天、低空经济、新材料）、汽车行业的主题性投资机会。