1、市场回顾

近一周A股主要宽基指数有所调整，A股红利策略相对占优。近一周上证指数和沪深300分别下跌1.62%和2.58%；红利策略相对占优，上证红利指数周度上涨1.18%；中小创延续回调，万得微盘股指数、创业板指、中证2000指数本周分别下跌5.55%、4.21%、3.71%。资金面来看，全A日均成交额降至8410亿元，北上资金周度净流出114.7亿元。

结构上，电力及公用事业、有色金属、煤炭行业领涨。具体来看，30个中信一级行业中有3个行业上涨，电力及公用事业、有色金属、煤炭行业近一周分别上涨1.99%、1.87%、1.79%；相比之下，房地产、农林牧渔、非银金融行业调整幅度较多，分别下跌7.27%、6.12%、5.71%。

2、政策分析

基本面：经济数据表现分化，实体经济稳步修复。

3月通胀数据延续低位运行，CPI同比增长0.1%。3月我国CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%，3月CPI同比增速较2月回落0.6pct；3月PPI同比下降2.8%，降幅较2月扩大0.1个百分点，环比下降0.1%。

3月进出口增速波动加大。我国3月出口同比下降7.5%，进口下降1.9%，低于市场预期，出口增速波动加大可能与同期基数较高、出口商 品价格下跌、对欧美等经济体商品出口走弱等因素相关。分产品看，3月机电产品出口金额同比下降8.8%为主要拖累，较上月回落14.5个百分点；汽车（包括底盘）、船舶、集成电路当月出口金额分别同比增长28%、34%、11%。分地区看，3月对美国、欧盟出口同比分别下降15.9%、14.9%，对东盟出口同比降幅自2月的-12.5%收窄至3月的-6.3%。

3月社融存量增速小幅回落，实体信贷投放稳健。社融来看，3月新增社融4.87万亿元，存量同比增长8.7%，增速较上月小幅回落0.3个百 分点。实体信贷结构来看，3月新增人民币贷款3.09万亿元，在去年高基数下同比减少0.8万亿元，环比增长1.64万亿元。分项来看，3月新增居民贷款9406亿元，其中居民短贷、居民中长贷分别新增4908亿元、4516亿元，环比均有所增长；3月新增企业贷款2.34万亿元，其 中企业短贷、企业中长贷分别新增9800亿元、16000亿元，票据融资减少2500亿元。

政策动态：新“国九条”加大推动资本市场高质量发展。

4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。此为继2004年、2014年之后的第三个“国九条”，从总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管，加大退市监管力度，加强证券基金机构监管，加强交易监管，大力推动中长期资金入市等九个方面提出政策部署。同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，调低2年财务造假触发重大违法退市门槛，新增1年严重造假、多年连续造假退市情形；提高亏损公司营收退市指标，加强并购重组监管；同时就《科创属性评价指引（试行）》等6项规则草案公开征求意见。同日，沪深北交易所就《股票发行上市审核规则》《股票发行上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见，适度提高主板、创业板上市财务指标，提高上市条件，规范股东减持，加大分红力度，严格退市标准等。

美国：美国通胀粘性持续打压降息预期。

美国3月CPI涨幅超预期。美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。分项来看，3月美国超级核心通胀（非房租核心服务通胀）环比回升0.2pct至0.7%，对核心CPI形成主要支撑；住房分项环比增速小幅回落0.01pct至0.42%，仍具韧性；能源价格环比继续上涨1.13%，同比由-1.9%上升至2.1%，创近一年新高。

美国3月PPI有所反弹。美国3月PPI同比上升2.1%，创2023年4月以来新高，预期2.2%，前值1.6%；环比上升0.2%，预期0.3%，前值0.6%。3月核心PPI同比上升2.4%，预期2.3%，前值2.0%；环比上升0.2%，预期0.2%，前值0.3%。

美国劳动力市场仍显韧性。上周美国初请失业金人数为21.1万人，预期21.5万人，前值自22.1万人修正至22.2万人；四周均值21.425万人，前值自21.425万人修正至21.45万人。

整体来看，3月超预期的价格表现与劳动力市场韧性继续打压美联储降息预期。截至4月13日，10Y美债收益率升至4.5%，一周内累计上行11bp，美元指数近一周累计上涨1.7%。根据CME利率期货的最新定价，截至4月13日，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，首次降息时点推迟至7月，最新市场定价结果显示7月降息25bp概率为44.5%，维持目标利率不变的概率为43.5%。

欧洲：欧央行暗示6月可能降息。

欧央行利率决议暗示6月可能降息。4月11日，欧央行公布利率决议，将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。此外，欧央行明确暗示即将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果相信通胀将达到2%，利率可能会下降。欧央行行长拉加德表示，未来几个月通胀预计将在当前水平上下波动，并在明年降至目标水平，但不会等到通胀回到2%才开始行动。伴随市场对美联储降息预期延后，近一周欧元兑美元汇率随之下降1.8%至1.06附近。

3、市场策略

市场处于区间震荡过程中，在估值空间不大的背景下，市场要想打破现有格局，还需业绩端的发力。展望来看，市场临近一季度经济数据的发布和上市公司一季报的发布阶段，业绩端如能验证增长，则为行情的发展打开了空间。如果一季报业绩表现平平，则行情还将维持震荡过程。

行业配置方面，短期进入业绩披露期，市场风险偏好将受到一定压制，我们会重点关注具备防御属性的高股息板块；中期而言，伴随产业政策围绕新质生产力进一步发力，预计主题性机会还将再度活跃，我们会关注：

1）AI产业趋势叠加超长期国债推动信创下沉催化下的TMT板块；

2）新质生产力叠加设备更新和消费品以旧换新政策进一步落地下，机械设备（人形机器人、先进制造）、国防军工（商业航天、低空经济、新材料）、汽车行业的主题性投资机会。