1、市场回顾

上周各板块 PE 估值齐跌，上证 50 领跌。从各板块 PE（TTM）历史分位看，上周各板块 PE 估值齐跌，上证 50 PE 分位数领跌 7.0 个百分点，沪深 300 与上证综指紧随其后，PE 分位数分别下行 4.5 和 2.6 个百分点。从 PB（LF）历史分位看，各板块指数 PB 估值普跌，上证 50、深证成指以及沪深 300 的 PB 分位数跌幅相对靠前，分别下行 9.0，3.0 和 3.0 个百分点。

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值普跌，消费板块领跌。具体而言，从 PE历史分位变化来看，各风格板块 PE 分位数普遍下跌，消费板块领跌 7.9 个百分点，稳定板块亦下行 2.4 个百分点。从 PB 历史分位变化来看，各风格板块 PB 分位数齐跌，其中，消费板块领跌 7.4 个百分点，周期和成长板块亦下挫 1.7 个百分点。

从大小风格来看，上周大盘股领跌。从 PE 历史分位变化看，大中盘风格估值普跌。上周大盘股 PE 分位数领跌 5.6 个百分点，中盘股 PE 分位数下行 0.3 个百分点，小盘股上行 0.1 个百分点。从 PB 历史分位变化看，各风格估值齐跌，大、中、小盘股PB 分位数分别下行 6.0、0.6 及 0.5 个百分点。

上周各行业估值跌多涨少。从 PE 历史分位数变化来看，电力设备领跌。分板块看，周期板块喜忧参半，交通运输 PE 分位数领涨 3.3 个百分点，建材 PE 分位数下跌 2.9个百分点；成长板块情况分化，电力设备 PE 分位数领跌 9.9 个百分点，国防军工上涨 3.0 个百分点；金融板块普跌，综合金融 PE 分位数领跌 9.7 个百分点；消费板块普跌，食品饮料 PE 分位数领跌下行 8.2 个百分点，医药一枝独秀，上涨 2.1 个百分点。

2、市场分析

前期市场的调整中，投资者们普遍经历了盈利预期的下降、无风险利率的上升（人民币存款激增、美元加息）以及风险偏好的下降（海外地缘政治），股票市场的估值以及隐含的风险溢价都达到了接近历史极端水平。随着中国重要会议的落幕、海外加息预期的充分交易，官媒三论疫情防控后市场对国内路线与海外环境的认识从不确定走向了确定。这意味着站在当前阶段，市场对以上因素的预期冲击相较于 8-9 月要小的多，并快速形成了新的共识。考虑到市场对悲观的预期计价相对充分，风险预期逐步落地，以及交易的回暖（两融开始修复），短期A股仍处于“找机会”大于“防风险”的时期，打好游击战。同时，重要会议的结束也意味着关注的焦点从“非经济要素”回到“经济要素”，需要注意的是当前仍缺乏足够清晰的路标能够指引盈利预期的改善以及风险偏好的回升，预期前景仍然模糊。因此，A 股仍处于底部震荡的阶段，阵地战时机未至，短期需要规避与外资重仓以及外需强相关的个股，枕戈待旦。

3、市场策略

国内重要会议落地后，股票短期进入了“不确定落地、政策真空以及估值相对便宜”的阶段窗口期，我们认为做多高确定性的内需板块以及规避高风险的外需与外资重仓股将成为下一阶段的重要的思路，围绕着内需我们会关注：1）自主可控：经济结构的转型、政策目标的转变以及补短板的需求，正在让制造业尤其是政府支出与政策倾斜相关的科技行业收入增长和资本回报的确定性上升，聚焦自主化率提升较快的能源装备、军工、通信、信创等领域。 2）能源安全：传统能源供给的短缺与低资本开支不仅加大了通胀粘性，同时也使得战略资源的重要性显著提升，海外地缘政治波动放大了上述过程的长期性，这带来与资源相关的企业的现金流确定性提升以及较高的股息回报。而预期之外的全球加息周期的放缓以及中国经济的回暖也在一定程度上提供了股价弹性的期权，这提供了上述板块攻守双面特征。