1、市场回顾

进入2月份，市场终于迎来反弹进程，虽然有春节假期的阻隔，但整体交易情绪延续恢复态势，成交量也出现温和放大。整体而言，市场的底部风险已被化解，A股正步入到情绪短期主导的修复进程。而经历了底部修复后，市场的估值虽有回升，但整体仍位于低位，重要指数中，除北证A股以外，多数指数的PB估值仍位于5分位以下。

对于公募发行而言，由于2月份春节假期，交易日明显减少，以及A股市场的大落大起，市场增量公募基金发行较为低迷，2月份仅发行偏股型（股票型+混合型）公募基金5只，发行金额仅为8.42亿元。 

相比于发行而言，股票型ETF份额则呈现了先增后降的过程。在市场的探底反弹过程中，ETF的份额增长，成为了助力市场底部企稳反弹的关键。值得注意的是，2月6日，中央汇金公司发布公告，表示充分认可当前A股市场配置价值，已扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度，扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。汇金对ETF的增持，助推了市场底部的反弹，其已成为维护市场稳定的重要力量之一。

对于两融资金而言，2月份以来伴随市场的触底回升，融资资金也出现了大幅回落后的反弹，融资情况总体企稳。对于融券而言，证监会积极调整相关政策，对加强融券监管提出了三方面有力措施：

“一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，我会将依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。”

证监会的举措，也推动了融券数据的大幅下行，这使得市场的空方力量进一步减弱。

从北向资金来看，1月下旬以来已出现明显的流入过程。在2月份，北向资金共流入554亿元，为A股的触底企稳提供了重要的帮助。对于未来而言，北上资金能否持续流入，需观测两方面因素：一是美联储降息预期能否进一步升温。二是国内基本面能否具有更好的预期。无论哪一个因素出现向好过程，都将有利于北向资金流入进程的持续。

在股票供给方面，2 月份一级市场发行出现明显回落，单月IPO家数仅有5家， 定增数量仅有6家，且募资规模也分别只有54.4亿元和27.2亿元。特别是定增的规模，缩减较为明显，已不足前月的1成。在产业资本增减持方面，也对资本市场的稳定产生积极作用，产业资本的减持规模已回落至31.2亿元，而增持金额则达到79.5亿元，净增持特征明显。  

总体来看，A股的流动性环境正发生着重大转变。一方面，北上资金、融资余额都出现了明显的流入转向，市场底部阶段ETF也出现了明显的份额扩张，整体的资金供给出现改观。另一方面，一级市场发行情况大幅缩量，而二级市场减持也出现大幅回落，这令二级市场的净增持规模进一步扩大，股票供给呈现明显大幅回落态势。A股的流动性环境改观明显，这对A股的估值修复进程是重要的支撑。

2、后市展望

3月5日，十四届全国人大二次会议在京开幕，李强总理作政府工作报告，对此理解如下：经济增长目标5%左右，衔接现代化目标的实现。今年所设置的5%左右的经济增长目标，虽然与2023年所设立的目标一致，但从实现的难度来看，是更困难的。2022年中国经历了疫情的影响，2023年实现5%左右的目标阻力是有限的。但2024年我们要面对的是2023年的较高基数，因此正像政府报告所说“实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力”。而此次会议还提到这一目标的设定与“基本实现现代化的目标相衔接”，这或意味着在现代化目标实现前，经济的增长将总体围绕“5%左右”的目标水平去设定。财政政策稳中求进，在不突破赤字率限制下有所发力。今年“赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元”，赤字率水平没有进一步突破，体现了财政政策稳的一面，避免过度增加宏观杠杆，带来不可持续。此外，在进的一面，除了继续安排地方专项债，今年还启动了超长期特别国债，这部分国债是用于“系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设”，并且会议还强调超长期特别国债是“从今年开始拟连续几年发行”，这意味着该项增量财政政策具有持续性，会是未来助推强国建设和民族复兴的一项持续力量。此外，在今年的1万亿超长期特别国债前，还强调了“先发行”。这也意味着年内发行规模并不已经定格在1万亿，将视政策目标的实现情况适时调整发行规模。

货币政策方面，延续此前基调。政府工作报告对今年货币政策的定调延续此前中央经济工作会议的表述，即保持货币政策“灵活适度、精准有效”及“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。与此同时，3月6日，央行行长潘功胜在答记者问时表示，“我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍有降准空间”，同时“价格上继续推动社会综合融资成本稳中有降”，意味着后续降息、降准仍旧可期，以为经济运行发展营造良好的货币金融环境。

而2月5年期LPR 调降幅度超预期，也显示了政策呵护需求的意图。2月20日，央行公布最新贷款市场报价利率，1年期LPR维持在3.45%，5年期LPR下调25BP，由4.2%调整至3.95%，为LPR改革以来的最大降幅，房贷利率再创新低。一方面，在当前房地产市场较为疲弱的背景下，此次房贷利率的大幅调降有 助于在一定程度上提振居民的住房需求。另一方面，短端利率不作调整也有助于兼顾防范汇率风险和资金空转风险。考虑到宽信用效果仍需时间观察，以及本次非对称降息隐含着未来一年期LPR单独调降的可能，预计货币政策将延续宽松态势，且政策利率调降的空间仍然存在。

海外方面，美联储1月议息会议维持基准利率不变，符合市场预期。但鲍威尔对“在更加确信通胀会持续回落至2%前，降息是不合适的”这一表述，降低市场对3月降息的预期，预计降息周期的开启还需等待至6月，海外货币环境紧缩时间进一步延长。国内货币政策延续宽松基调，2月进行了非对称降息，考虑到宽信用效果仍需时间观察，以及本次非对称降息隐含着未来一年期LPR单独调降的可能，预计货币政策将延续宽松态势，且政策利率调降的空间仍然存在。

北京时间2月1日凌晨，美联储1月议息会议宣布维持基准利率不变，维持在5.25%-5.50%的水平，符合市场预期。鲍威尔表示“政策利率可能处于本紧缩周期的峰值”，但由于经济前景不确定，“联邦基金利率可能在当前区间维持更长时间”，且“在更加确信通胀会持续回落至2%前，降息是不合适的”。

受此言论影响，市场对降息的预期推迟至6月。芝商所点阵图显示，市场对于3月进行降息的预期显著回落，近期已逐步降低至3.0%的水平。而降息周期的开启预计还需等待至6月，海外货币环境紧缩时间进一步延长。

3、市场策略

就指数层面而言，制造业PMI因春节长假因素而出现微幅回落，不过综合PMI仍维持扩张步伐，基本面的整体情况，仍有待经济数据的进一步验证。在估值端，市场虽经历反弹，但估值整体仍处于低位，宽松的国内货币环境和A股流动性环境的变化，令估值修复得到支撑。展望来看，两会阶段市场的观望情绪将有阶段性升温，行情将主要由政策的预期差所主导。而两会后，伴随经济数据的到来以及一季报业绩预期的升温，市场驱动逻辑或逐渐向基本面转向。因此，基本面如能带来进一步的支撑，则行情还将有进一步的发展空间。反之，如果基本面的支撑较弱，则行情将转向震荡。

对于指数风格而言，业绩情况与两会政策的落实节奏，将对风格产生一定影响。 我们会采取均衡性配置：一方面，从防御性思维对大市值板块进行配置，另一方面，考虑新质生产力等催化因素，在配置上，也应适度参与与新质生产力相关的中盘及创业、科创板。

2月受汇金扩大维稳范围、证监会限制部分资金做空并召开座谈会提振市场信心等举措影响，市场于2月6日完成触底并持续反弹。在这一过程中，申万一级行业均经历了一轮修复性行情；其中，泛科技板块在海外AI映射及国内政策强调“新质生产力”背景下，涨幅相对居前。

展望而言，市场风险偏好伴随指数的触底反弹已经获得了显著修复，考虑到市场情绪的回升，以及两会召开为市场提供热点，主题性机会有望继续活跃。

行业配置方面，3月行业层面的机会关注：（1）AI产业趋势催化下，TMT板块的投资机会；（2）“新质生产力”有望继续发酵下，机械设备（人形机器人、先进制造）、国防军工（商业航天、低空经济、新材料）行业的主题性投资机会；（3）设备更新和消费品以旧换新政策引导下，汽车、家电行业的阶段性博弈机会。此外，若产业印证不及预期，或增量资金入场节奏偏缓抑制行情持续性，则具备防御属性的高股息板块（煤炭、银行）或将重回主线位置。