1、市场回顾

近五个交易日（1月19日-1月25日），重要指数涨跌不一；其中，上证综指收涨2.12%，创业板指收跌0.67%；风格层面，沪深300收涨2.08%，中证500收涨0.12%。

成交量方面显著放量，两市统计区间内成交3.82万亿元，较上一周增加3486亿元；其中，北上资金呈流入态势，统计区间内净买入53.84亿元。

行业方面，申万一级行业涨多跌少，其中以房地产、建筑装饰、非银金融行业涨幅居前，而美容护理、电力设备、农林牧渔行业跌幅居前。

2、政策分析

四季度基金财报已基本披露完毕，我们重点统计主动偏股型基金（股票型基金、偏股混合型基金、股债平衡型基金、灵活配置型基金）的持仓变化。在四季度指数呈现震荡探底过程中，主动偏股型基金呈现管理市值降而仓位升的态势。具体而言，2023Q4主动偏股型基金净值规模进一步缩减2840亿元至6.21万亿元，占A股流通市值的9.19%，继续回落。而仓位方面，2023Q4主动偏股型基金的股票仓位较上季度回升0.32个百分点至84.8%，逆市回升且创2015年以来的新高。整体而言，四季度市场“赚钱效应”并不显著，偏股型基金仓位的回升或因市场估值持续回落所带来的性价比导致了基金增仓行为。从板块的配置来看，主板四季度获得偏股型基金的大幅减持，而科创板获得显著增持。2023Q4偏股型基金对主板/创业板/科创板/北证的配置比例分别为70.78%/17.45%/11.65%/0.12%，其中，主板持仓比例较2023Q3减少2.31个百分点，而科创板的持仓比例增加2.02个百分点，同时创业板持仓比例也有小幅增加。风格层面，四季度偏股型基金减持大市值板块并增持中小市值板块。对上证50/沪深300（剔除上证50）/中证500/中证1000的持仓比例分别变化-0.27/-2.12/0.55/0.71个百分点至20.8%/40.1%/13.7%/10.1%。整体而言，四季度偏股型基金的板块和风格持仓变化，显示其对中小市值的双创板块的偏好有所提升，而对大市值蓝筹板块的偏好有所回落。

22日李强总理主持召开国常会，此次会议特别强调了资本市场的平稳健康发展。年初以来，A股重要指数接连跌破重要点位，市场悲观情绪持续蔓延。国常会对“采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”的要求，有助于提振市场政策预期，修复市场情绪。从具体的举措来看，会议提及“投融资动态平衡”、“提升上市公司质量和投资价值”、“加大中长期资金入市力度”等举措，预计推动市场资金面改善将是政策落地的重要着力点，后续中长期资金的入场仍旧可期；同时上市公司质量的提升也有助于夯实市场中长期向上的基础。在“党中央、国务院高度重视资本市场平稳健康发展”的背景下，证监会于次日召开党委会议，研究部署具体落实措施。会议指出将“全力维护资本市场稳定运行”，“把资本市场稳定运行放在更加突出的位置”，同时将“深化投资端改革，加大中长期资金入市力度”。而后，24日证监会副主席王建军接受媒体采访时表示，“证监会正在抓紧落实推进”22日国常会 的一系列部署。其中，提升上市公司质量方面，王建军表示将“突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，回报投资者”、“支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组”、“巩固深化常态化退市机制”等。综合而言，当前管理层高度重视资本市场的平稳运行，预计后续相关稳市场的举措将加速落地，可重点关注中长期资金入市的节奏，有望推动A股资金面的改善。

货币政策方面，考虑到当前货币政策仍有足够空间，以及出于为经济运行创造良好的货币金融环境，央行行长潘功胜24日表示“将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元”，以推动社会综合融资成本的下降。流动性的释放或将推动利率中枢下移，有望打开降息空间，后续LPR调降仍旧可期。整体而言，未来一阶段，在有效需求不足、社会预期偏弱等背景下，预计货币环境将维持偏呵护状态，有助于为市场估值端的修复创造条件。

3、市场策略

鉴于政策层面多管齐下，着力“稳市场、稳预期”，A股市场即将迎来预期恢复过程，考虑到当前估值整体仍在低位，市场具备向上修复空间。展望来看，如果在市场信心逐步恢复的过程中，政策端跟进较快，带动市场主线的形成，则赚钱效应下，行情有望持续展开。反之，如果市场主线无法形成，则普涨后轮动效应将加快，资金的共振效果不强，令行情的持续性受到影响。

行业配置方面，我们会关注“市值管理纳入央企负责人业绩考核”催化下央企板块的投资机会；与此同时，市场情绪修复下可博弈前期超跌板块的反弹修复机会，如电力设备、医药、TMT板块。此外，中长期资金入场所带来的大金融板块（银行、非银金融行业）的投资机会也值得关注。