1、市场回顾

近五个交易日（12月8日-12月14日），重要指数多数收跌；其中，上证综指收跌0.24%，创业板指收跌0.89%；风格层面，中小盘股相对占优，沪深300收跌1.16%，中证500收涨0.15%。

成交量方面有所放量，两市统计区间内成交4.17万亿元，环比增加212亿；其中，北上资金呈流出态势，统计区间内净卖出139.50亿元。

行业方面，申万一级行业跌多涨少，其中以综合、公用事业、煤炭、通信行业涨幅居前，而食品饮料、农林牧渔、有色金属行业跌幅居前。

2、政策分析

11月末社融存量同比为9.4%，略高于10月末的9.3%，整体表现“中规中矩”，政府债券融资仍是社融增量的主要贡献力量。人民币信贷总量整体基本平稳，但企业中长贷的拖累较多，为连续第5个月同比少增，7-10 这4个月的企业中长贷同比少增与基数有关，但绝对量上仍属于历史同期的较高水平。而11月企业新增中长贷的绝对量优势弱化，一方面可能与化债置换出企业的部分信贷有关； 另一方面可能与银行信贷投放目标完成后贷款供给意愿偏低有关，因此12月中长贷新增量表现可能仍较为平淡。此外，明年年初的信贷投放有望受万亿增发国 债带动而有亮眼表现。居民中长贷延续同比小幅多增，仍属于低基数和小体量下的正常波动，在房地产成交量尚未出现明显改观的情况下，居民中长贷同比难有持续性的改观。整体上看，11月金融数据基本符合预期，社融增速稳中有升，居民中长贷延续同比多增；但社融主要依靠政府信用支撑以及M1增速继续下行显示，私人部门融资需求仍有待提升。

政策方面，11-12日中央经济工作会议召开，会议强调“以进促稳”、“先立后破”。 财政政策方面，本次会议在去年“加力提效”的基础上新增“适度”，显示政策力度将与稳增长压力相匹配；同时，会议要求“用好财政政策空间”，考虑到当前地方化债背景下，加杠杆以应对经济下行压力的主体正由地方逐渐向中央转变，同时“经济大省要挑起大梁”要求下，相关地方政府仍承担着稳增长的责任，财政空间的发挥将由中央和有实力的地方政府承担。货币政策方面，此次货币政策表述强调了“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”； 相比过去与“名义经济增速基本匹配”，此次有所区别，其作用在于防止由于实际 的通胀水平不及预期，而被动压缩社融规模和货币供应量，基调总体积极。总体而言，此次会议突出强调了“落实”，用了“不折不扣”、“雷厉风行”、“求真务实”、 “敢做善为”四个抓落实，来推动经济工作决策部署的贯彻，显示今年的工作重在执行，重在产生实际效果。

13日美联储议息会议基于“紧缩政策的全部影响尚未完全显现”而继续将联邦基金利率维持在5.25%-5.50%，符合市场预期。鲍威尔表示“政策利率可能处于或 接近本次紧缩周期的峰值”，但不排除通胀回落不及预期所带来货币政策进一步收缩的风险。与此同时，参会者认为“进一步加息不太合适”。综合而言，本次议息会议释放了加息周期大概率已经结束的信号。根据芝商所数据，本次议息会议结束后，市场对于2024年3月降息的预期显著升温；并且点阵图显示明年联邦基准利率预测中值为4.6%，隐含着明年将有75BP的降息空间，降息节奏较9月预期进一步加快。

3、市场策略

中央经济工作会议的召开为明年奠定紧抓落实的基调，未来基本面预期已趋于稳定。时值年末，市场的扰动风险将来自于流动性环境的变化。展望来看，未来一阶段如果国内流动性由于年末时点问题出现收紧，或北上资金流出压力较大，则市场还将维持磨底过程。如果市场流动性环境出现边际改善，亦或北上资金转向流入过程，则市场将具备更多反弹空间。总体来看，市场即将迈入春季躁动阶段，对市场应抱有信心，耐心等待新的资金共振方向的形成。

行业配置方面，我们会沿着以下两条主线进行关注，一是产业趋势催化下的主题性博弈机会，关注：（1）AI模型由云向端，供给创新开启需求新周期下，以电子行业为核心的TMT板块；（2）汽车行业变革下半场——智能化驱动下的汽车行业。二是监管定调下的政策博弈机会，关注：（1）活跃资本市场及打造一流投行逐步推进下的券商行业；（2）地产投资下行承压，“三大工程”逐步推进下的“地产链”。此外，还会关注具备底部反转条件，静待催化下的医药行业。