20世纪末21世纪初，互联网大潮席卷美国股市，与“新经济”沾边的股票无休止的上涨，而“旧经济”个股则无人问津。

持有“旧经济”股票的基金跑不赢市场，遭到投资者大量赎回，多数基金迫于压力只能跟风投资科技股，进一步推升了科技股的价格泡沫。

那个年代，坚守价值投资是件异常痛苦的事，华尔街仅有少数管理人仍在关注估值，仍在传统行业“独处”，韦奇资本便是其中之一。

韦奇资本是美国一家专门为机构管钱的私募基金，公司老板是价值投资铁杆信徒。互联网泡沫时期，韦奇业绩持续落后市场，客户流失，管理规模缩水。公司运营极为困难，但老板一如既往的坚守选股原则。

2000年3月份，科技股泡沫破裂，市场终于重归理性，“旧经济”个股的价值被再次发现。随后6年，韦奇每年的业绩都处于行业上游，不仅追回了之前落后的部分，还创造了很好的超额收益，公司规模也增至新的高点。

以下内容节选自《投资中简单的事》

价值陷阱

价值投资需要的是坚守，害怕的是坚守了不该坚守的。价值陷阱，指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。

有几类股票容易是价值陷阱。

1、被技术进步淘汰的

这类股票未来利润可能逐年走低甚至消失，即使市盈率再低也要警惕。例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达的股价从90元跌到了3元多，就是标准的价值陷阱。所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。

2、赢家通吃行业里的小公司

所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在全球化和互联网的时代，很多行业的集中度提高是大势所趋。行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显，这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。

3、分散的、重资产的夕阳行业

夕阳行业，意味着行业需求不再增长；重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如果退出，投入的资产就会作废）；分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能每况愈下。

4、景气顶点的周期股

在经济扩张晚期，低市盈率的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。所以周期股有时可以参考市净率和市销率等估值指标，在高市盈率时（谷底利润）买入，在低市盈率时（顶峰利润）卖出。另外，买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。

5、会计欺诈的公司

但是这类陷阱并不是价值股所特有的，成长股中的欺诈行为更为普遍。

这几类价值陷阱有个共性，利润的不可持续性，因此，目前的便宜只是表象，基本面进一步恶化后就不便宜了。

价值机会

只要能避开价值陷阱，投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有，直到股价不再便宜。

便宜的估值能提供安全边际，有安全边际的公司通常具有以下几个特点。

1、东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂

有个段子说做豆腐安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐。未来的多种情景中，只要一种实现就能赚钱，东方不亮西方亮，这就是安全边际。对未来要求太高的股票是没有安全边际的。

2、估值低到足以反应大多数可能的坏情况

未来总是不确定的，希望越高，失望越大。低估值本身反应的就是对未来的低预期。只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况，未来低于预期的可能性就很小了。

价值1块钱的公司，5毛钱买入，即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差，或者客观上公司出了意外导致价值受损30%，两种情况下该公司仍值7毛钱，投资者仍不吃亏，这就是低估值带来的安全边际。

3、有“冗余设计”，有“备用系统”来限制下跌空间

安全边际好比工程施工中的冗余设计，平日看似冗余，灾难时才发现不可或缺。例如核电站仅有备用发电系统是不够的，好还能有备用的备用。

垃圾股如果没有更大的傻瓜接下“接力棒”，股价是没有“备用系统”支撑的。博傻游戏玩久了，骗子越来越多，傻瓜就不够用了，还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际。

4、价值易估，不具反身性，可越跌越买

有安全边际的公司通常业务简单，价值易估，不具有反身性。索罗斯所说的反身性是指股价下跌对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环。如贝尔斯登股价跳水会导致交易对手“挤兑”，有反身性，故不能越跌越买；可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料，无反身性，故可越跌越买。

以上即是邱国鹭在《投资中简单的事》中总结的低估值陷阱与低估值机会。

估值便宜有便宜的原因，可能确实便宜没好货，但也可能是短见而逐利的资本犯下了错误。价值投资者一方面要明辨“真价值”，规避陷阱；一方面更要战胜人性，不随波逐流，在逆境中等待价值兑现，这些可都是不简单的事啊！